事件：公司2022H1 实现营业收入73 亿元（YoY-45%），归母净利润6.5亿元（YoY-76%），加权平均ROE 0.86%（YoY-3.74 pct.），EPS 0.07 元（YoY-81%）。

    整体来看：1）公司配股募资127 亿元落地，截至22H1 净资产较年初+18%至758 亿元，杠杆倍数降至3.34 倍（去年末为3.69 倍），同期证券行业为3.38 倍。2）ROE 年化后为1.72%，同期证券行业为6.19%。3）上半年经纪、投行、资管、信用、自营分别实现收入16、9、14、7、4 亿元，分别同比-1%、+8%、-26%、-4%、-79%，仅投行业务实现正增长。4）上半年公司计提信用减值损失8.7 亿元，同比+236%。

    资管规模略有收缩。1）东证资管：贡献营收15 亿元，净利润5 亿元，截至22H1 受托资管规模达3307 亿元，同比-6%，其中公募规模达2390 亿元。

    截至22H1，东证资管近七年股票投资主动管理收益率约为122%，排名行业第三。2）汇添富（持股35.41%）：贡献营收11 亿元，净利润4 亿元，资管总规模约1.2 万亿元，较年初基本持平，其中非货公募5800 亿元，较年初-5%。

    财富管理转型持续发力。1）证券经纪业务市占率1.6%，排名行业第21 位。

    截至22H1，客户数较年初+6%至233 万户。2）上半年实现代销收入1.5 亿元，同比-51%，权益类产品保有规模达530 亿元，较年初-18%。3）截至22H1，公司两融规模达200 亿元，较上年末-19%，市占率1.25%。4）股质业务方面持续压缩规模，截至22H1 余额为108 亿元，较上年末-8%。

    投行业务债承扩量。1）上半年公司完成IPO 45 亿元，同比-59%，排名行业第12 位；再融资规模76 亿元，同比-22%。2）债承规模944 亿元，同比+48%。

    自营投资收益承压。截至22H1，公司自营业务资产规模1272 亿元，较去年底+9%，其中权益类164 亿元，较去年年底-6%；固收类1071 亿，较去年底+10%。测算上半年年化投资收益率0.9%（去年同期为5.2%），预计主要受上半年权益市场大幅下挫影响。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。公司资管业务优势尤为突出，尽管上半年受制于市场波动而有所承压，但长期来看将持续受益于财富管理市场发展机遇，看好未来公司综合竞争力提升。我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为44 亿元、56 亿元、63 亿元。给予公司目标价10.2 元，对应1.1倍2022E PB。

    风险提示：流动性大幅收紧/财富管理发展不及预期/行业竞争加剧

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