整体收入增长稳健，二季度利润取得23%的增长。2022 上半年，公司实现营收337.40 亿元，同比+6.80%，归母净利润8.90 亿元，同比-14.53%；扣非净利润8.95 亿元，同比+10.07%。分季度看，公司二季度营收同比+6.29%，增速较一季度放缓0.94pct，归母净利润同比+23%，增速较Q1 加速60.31pct，扣非净利润同比+13.04%，增速较Q1 加速5.57pct，在二季度上海疫情反复期间，紧抓全国市场，开拓批发业务，确保了整体销售的平稳。

    　　持续提升珠宝产品工艺设计，积极扩张终端门店。公司上半年金银珠宝首饰业务营收336.55 亿元，同比+7.08%，工艺品业务收入13.76 亿元，同比+8.10%，整体表现稳健。门店方面，公司上半年净开110 家营销网点，期末共计拥有营销网点5055 家，其中自营银楼、网点188 家，净增加2 家，连锁加盟店4867 家，净增加108 家，整体上半年开店速度领先行业。产品设计上，公司分别拥有国家级和市级工艺美术大师8 人、16 人，上半年以普陀山祈福文化旅游市场为切入点，设计开发出贵金属原创系列产品30 款等。

    　　总体费用率管控良好，现金流状况向好。公司上半年毛利率7.69%，同比略下降0.13pct；销售费用率1.29%，同比-0.18pct，受益下属子公司广告费、工资社保及福利费减少，管理费用率0.60%，同比-0.14pct，整体费用率管控良好。公司上半年存货周转天数同比下降6.4 天至61.57 天，取得经营性现金流净额63.89 亿元，同比+134.51%，现金流状况向好。

    　　风险提示：疫情反复；门店拓展不及预期；黄金价格大幅波动投资建议：公司作为黄金珠宝行业老牌龙头企业，疫情下展现了较强经营韧性，二季度利润取得双位数增长，下半年也有望继续受益黄金消费复苏趋势。中长期看，公司渠道端继续推进加盟扩张，进一步扩大市场份额并抢占下沉市场份额；产品端建设投产了老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心，未来也将进一步提升老凤祥黄金珠宝产品自主研发能力，满足终端个性化、多样化的珠宝首饰消费需求。此外，公司积极推进落实“双百行动”改革方案，预计将于下半年完成第三批职业经理人选聘和签约工作，为企业长期核心竞争力提升打下基础。我们新增公司2022-2024 年归母净利润预测为19.47 亿元/22.73 亿元/25.40 亿元，对应PE 分别为10.0/8.6/7.7x，维持“买入”评级。

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