核心观点：

    　　事件：公司披露2022 年半年报，1H22 年实现营收337.4 亿元，同比增长6.8%；归母净利润8.9 亿元，同比下降14.53%；实现扣非归母净利润8.95 亿元，同比增长10.07%。上半年营收、归母净利润分别完成董事会全年目标的53.5%、51.5%。其中Q2 单季度实现营收152.98 亿元，同比增长6.29%；归母净利润4.84 亿元，同比增长23%，实现扣非归母净利润4.29 亿元，同比增长13.04%。

    　　毛利率略有下滑，费用率管控良好，经营性现金流显著改善。1H22 毛利率同比-0.13pp 至7.69%。疫情下公司费用管控成效良好，1H22 期间费用率同比-0.40pp 至2.29%，其中销售费用率同比-0.18pp 至1.29%，管理费用率同比-0.14pp 至0.60%，财务费用率同比-0.09pp至0.36%。1H22 经营性现金净流入63.89 亿元，同比增长134.51%。

    　　渠道拓展稳步推进，产品创新有序落地。截至22 年6 月末，公司共有5055 家门店（含海外银楼15 家），1-6 月净增门店110 家，其中自营门店净增2 家，加盟店净增108 家。此外，上半年老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心建设完成并投产运营，强化公司黄金珠宝产品自主研发能力。22 年3 月上旬，公司启动第三批8 家职业经理人选聘工作，进度因疫情有所延后，预计将于下半年完成选聘和签约工作。

    　　盈利预测与投资建议。公司在疫情中稳步推进渠道建设，加强销售、管理费用把控，彰显出强劲的经营韧性。随着疫情逐步走向常态化，7 月金银珠宝社零快速回升，公司黄金珠宝产品销售有望加速回暖，预计22-24 年归母净利润为18.9、21.5、25.2 亿元，维持合理价值56.16元/股的判断不变，对应22 年约16x PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示。经济放缓导致消费需求下滑；疫情影响短期难以消除；黄金套期保值不充分。

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