报告要点

    　　事件：公司披露22 年中报，22H1 实现营业收入65.27 亿元，同比增长23.19%；归母净利润8.71 亿元，同比增长25.28%；扣非后归母净利润6.18 亿元，同比增长25.51%。

    　　中低压模块交付能力大幅优化，功率半导体业务爆发式增长公司22 年上半年新兴业务收入18.28 亿元，同比增速135.33%，订单放量迅猛，构建公司新成长曲线。其中，功率器件业务营收7.72 亿元，同比增速106.56%，主要源自二期igbt 芯片产能爬坡顺利，接近设计产能，中低压模块交付能力大幅提升，在新能源车应用同比增长超5倍，市占率超10%，在光伏应用获得批量订单。

    　　受益城轨市场突破，轨道工程机械业务增长靓丽公司22 年上半年轨道交通装备收入46 亿元，同比增长4.65%，整体保持稳健。其中，轨交电气装备业务收入36.33 亿元，同比下降-4.99%，主要为国铁动车组新造采购缩减影响；轨道工程机械受益城轨市场突破，实现收入5.35 亿元，同比接近翻倍增长，伴随南京、福州、成都、长株潭和西安5 个都市圈规划相继获得国家批复，市域铁路将为公司成长增添新助力。

    　　规模效应体现，盈利能力优化，增厚利润空间公司22H1 净利率13.47%，同比提升0.2pct。费用率优化主要为规模增长带来的成本摊薄，销售费用率6.19%，同比下降1.47pct，管理费用率5.24%，同比下降0.21pct，研发费用率10.66%，同比下降1.44pct，财务费用率-1.43%，同比减少1.1pct，主要为大额存单带来的利息收益。

    　　先发布局碳化硅领域，IGBT 领跑，有望在新能源领域持续起量公司领先布局6 寸SiC 产线，规划2.5 万片年产能，SiC SBD 及SiC Mosfet均实现650V-3300V 覆盖，产品矩阵丰富成熟度高，SiC 模块目前已进入新能源车车厂验证环节，未来有望实现碳化硅业务放量。IGBT 新能源应用领域逐步扩展，风电用模块向一线设备厂商持续交付，光伏用模块获得批量订单，集中式+组串式光逆获6GW 订单，市占率领跑，未来有望持续起量。

    　　投资建议与盈利预测

    　　我们预计公司2022~2024 年营业总收入分别为170.65、191.64、216.74亿元，同比增长12.85%、12.30%、13.10%，2022~2024 年归母净利润分别为22.69、27.11、31.05 亿元，同比增长12.44%、19.48%、14.55%，对应22-24 年PE 分别为39X、32X、28X，考虑到公司产能爬坡顺利，为新能源应用拓展顺利带来强劲助力，订单有望持续放量带来业绩增速，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，产能扩张不及预期，轨交业务增长不及预期。

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