事件：公司2022H1 实现营业收入127 亿元（YoY-29%），归母净利润42 亿元（YoY-29%），加权平均ROE 3.90%（YoY-1.97pct），EPS 0.55 元（YoY-29%）。

    　　整体来看：1）公司杠杆倍数由去年末的3.75 倍提升至3.92 倍，据中证协披露数据测算得同期证券行业为3.38 倍。2）上半年年化ROE 7.80%，据中证协披露数据测算得同期证券行业为6.19%。3）从收入结构来看，资管业务营收贡献最高达35%，另外经纪、信用、自营、投行分别占26%、16%、5%、2%；从收入增速来看，投行业务同比+5%实现正增长，其余板块均有不同程度下降，其中自营同比-84%，降幅较大。

    　　轻资产业务――投行业务逐步恢复，公募基金保持领先。

    　　1）投行业务稳步复苏。公司2022H1 实现投行业务收入3 亿元（YoY+5%），迎来修复性增长。股权融资方面，公司完成主承销IPO 3 单，总金额14 亿元，再融资4 单，总金额61 亿元；债务融资方面，公司完成主承销债券87 单，总金额663 亿元。

    　　2）公募基金头部地位稳固。公司2022H1 实现资管业务收入44 亿元（YoY-9%）。

    　　a）券商资管板块，AUM 达3,629 亿元（较去年末-26%），其中集合、单一、专项规模分别较去年末-24%、-34%、-33%。截至22H1 广发资管合规受托资金规模排名行业第9，Q2 私募资管月均规模排名行业第5。b）公募基金板块，广发基金（持股54.53%）上半年实现营收39 亿元，净利润10 亿元，公募基金规模达13,100 亿元，较去年末+16%，非货基规模为7,142 亿元，行业排名第3；易方达基金（持股22.65%）公募基金规模为16,238 亿元，较去年末-5%，非货基规模11,431 亿元，行业排名第1。公募基金板块合计贡献净利润9.4 亿元，净利润贡献度为22%，基本延续2021 年水平。

    　　3）经纪业务市占率稳步提升。公司2022H1 实现经纪业务收入32 亿元（YoY-8%）。

    　　代理买卖证券方面，上半年实现股基交易额9.98 万亿元（YoY+13%，市场同期+7%），市占率为4.0%（YoY+0.21pct）；代销金融产品方面，公司上半年代销金融产品保有规模较上年末+3%，代销非货基保有规模排名行业第3 位。

    　　重资产业务――信用业务规模下降，自营业务拖累业绩。

    　　1）信用业务规模收缩。公司2022H1 实现利息净收入20 亿元（YoY-16%）。两融方面，公司两融业务期末余额为833 亿元，较去年年末-11%，市占率 5.20%（YoY+0.06pct）；股质方面，公司上半年自有资金股质规模115 亿元，较去年年末-11%。

    　　2）自营业绩承压。公司2022H1 实现自营业务收入6 亿元（YoY-84%），主要受权益市场震荡影响，处置交易性金融工具产生17 亿元亏损。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。公司在公募领域优势显著，且投行业务在稳步重启后有望实现业绩修复。我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为93 亿元、109 亿元、132 亿元，给予公司目标价19.3 元，对应1.3x2022E P/B.

    　　风险提示：流动性大幅收紧/投行业务恢复不及预期/行业竞争加剧

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