2021 年营收同比增长37%，归母净利润同比增长31%。公司2022H1 实现营业收入26.26 亿元，同比+36.93%，营收保持较高增速；实现归母净利润2.97 亿元，同比+31.33%；扣非后净利润2.81 亿元，同比+27.52%；基本每股收益为1.06 元，去年同期为1.13 元。分季度来看，2022Q1 公司实现营业收入12.54 亿元，同比+38.53%；归母净利润1.58 亿元，同比+44.16%；扣非后净利润1.47 亿元，同比+36.21%。2022Q2 公司实现营业收入13.72 亿元，同比+35.50%；归母净利润1.39 亿元，同比+19.20%；扣非后净利润1.34 亿元，同比+19.20%。2022H1 营收大幅增长主要得益于线上渠道营收的大幅增长、公司主品牌珀莱雅全面优化产品结构，持续深化“大单品策略”，打造核心系列产品家族，塑造更强品牌力。

    　　采用“线上渠道为主、线下渠道并行”销售模式。公司线上营收持续增长、占总营收比重继续上升。2022H1，线上营收23.09 亿元，同比增长49.49%，占总营收高达88.27%，同比+3.34pct。线上渠道中，直营/分销分别占营收66.73%/21.54% ， 收入分别为17.46/5.63 亿元， 分别同比增长60.00%/24.21%。线上直营以天猫、抖音、京东、快手、拼多多等平台为主，分销包括淘宝、京东、唯品会等平台。2022H1 线下营收实现3.07 亿元，同比下降16.13%，占总营收比例为11.73%。线下渠道主要通过经销商模式运营，渠道包括化妆品专营店、商超、单品牌店等。

    　　珀莱雅大单品及相关系列不断升级，塑造彩棠“专业化妆师彩妆品牌”

    　　的品牌形象。分品牌来看，自有品牌/代理品牌营收分别为25.66/0.50 亿元，分别占总营收98.10%/1.90%。其中，自有品牌珀莱雅2022H1 营收达到21.28 亿元，同比增长43.12%，占总营收达81.36%，公司对现有大单品及相关系列进行不断升级和品类拓展，着力打造保龄球 VC 橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品，通过提升大单品产品力，搭建不同功效护肤矩阵，提升用户粘性和品牌美誉度。自有品牌彩棠2022H1 年营收2.32亿元，同比增长110.57%，占总营收8.87%。彩棠在消费者运营过程中，进一步打开和深挖 Z 时代用户，通过选择贴合品牌调性的达人，输出目　　标用户认可的种草内容，配合多触点的投放方式，高效精准地塑造彩棠作为中国“专业化妆师彩妆品牌”的品牌形象。分品类看，2022H1 年护肤类/美容彩妆类营收分别为22.64/3.52 亿元，同比提升38.91%/30.03%，分别占总营收86.54%/13.46%，护肤品类以自主生产为主，彩妆品类自主生产和 OEM 并行，拥有自建护肤工厂、彩妆工厂。

    　　毛利率有所提高，费用率稍有下降。2022H1 年公司毛利率有所提高，为68.12%，同比+4.39pct。费用端，2021 年公司期间费用率为49.14%，同比-0.55pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为42.53%/4.84%/2.33%/ -0.56%，同比分别+0.44pct/-1.22pct/+0.69pct/-0.46pct。其中，销售费用同比增加3.10 亿元，增长 38.37%，主要系营收增长销售费用相应增长。管理费用率有所下降，主要系营收同比增长比率高于管理费用同比增长比率。2022H1 年公司净利率为11.75%，同比+0.87pct。

    　　存货周转速度加快，经营活动现金流量大幅增长。2022H1 年公司经营活动产生的现金流量净额为7.14 亿元，同比上升168.16%，主要系“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增加 7.74 亿元。存货为5.35 亿元，同比上升50.22%，存货周转天数为105.71 天，同比减少1.03 天。

    　　投资建议：公司主要从事化妆品类的研发、生产和销售，致力于打造国货化妆品产业平台。目前线上渠道持续高增长、大单品策略稳健推进，优质产品力逐渐占领消费者心智。随着公司渠道铺开并调整优化、品牌形象深入人心，费用率有望稳步回落，推动盈利能力进一步上升。预测公司2022-2024 年EPS 分别为2.60 元、3.25 元、4.09 元，对应PE 分别为64X、51X、40X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争风险，项目孵化风险，新冠肺炎疫情对经营产生不确定性影响，国际局势的不确定性给供应链带来的不确定性影响。

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