业绩回顾

    　　1H22 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 公司营业收入同比增长27.2%至142.4 亿元，归母净利润同比增长124.5%至24.5 亿元。其中，2Q22 收入71.1 亿元，同比增长3.7%，环比降低0.2%，归母净利润10.4 亿元，同比增长24.6%，环比降低26.2%。2Q22 利润端环比下降主要由于公司在1Q22 有转让300MW 电站确认5.14 亿元投资收益的影响。公司1H22 业绩落在此前业绩预告区间内，符合市场预期。

    　　1H22 风机销量同比增长48%，大型化降本推动风机毛利率改善，新增和在手订单饱满。1H22 公司风机对外销售容量同比增长48%至3,457MW，其中陆上风机出货贡献主要增长，出货量占比63.2%。机组大型化降本推动下，风机成本端降幅高于售价端降幅，带动1H22 风机毛利率同比提高6.15ppt 至24.05%，在行业中处于领先水平。1H22 公司新增订单9.14GW，同比增长104.06%，截止1H22 末公司在手订单达24.76GW。

    　　1H22 国内来风偏弱影响发电业务表现，300MW 电站转让贡献投资收益。

    　　受1H22 国内来风偏弱影响，公司发电收入同比降低6.64%至7.03 亿元，毛利率同比降低9.17ppt 至64.18%。截至1H22，公司自营电站并网容量1.26GW，在建电站容量2.26GW。电站转让方面，公司于1Q22 转让300MW 风电站，贡献投资收益5.14 亿元，该业务持续带来利润贡献。

    　　发展趋势

    　　2H22-2023 行业交付景气度饱满，公司在手订单充足，电站转让业务持续提升规模。截止1H22 明阳24.76GW 的在手订单在行业中处于领先水平，有望支持在2H22 开始行业进入高景气度的装机周期后持续贡献业绩，我们认为行业的低价订单带来的盈利压力可控，公司也可以通过高毛利率的海风订单抵消陆风的价格压力。公司的电站开发业务也持续带来利润贡献，在建2.26GW 电站有望支持后续出售规模保持提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到风机行业中标价格下行幅度过大和今年行业装机不及此前预期，我们下调了公司收入预测，但由于公司风机降本超预期，我们提升了风机毛利率预测，进而上调2022/2023 年净利润20.9%/24.7%至40.04 亿元/46.28 亿元。当前股价对应2022/2023 年15.7 倍/13.6 倍市盈率。考虑后续行业景气度高，公司盈利表现好于同业，维持公司跑赢行业评级，考虑近期板块估值下行维持公司36.80 元目标价，对应20.9 倍2022 年市盈率和18.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有32.8%的上行空间。

    　　风险

    　　行业需求不及预期；行业竞争加剧给公司风机出货和利润率带来压力。

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