事件:

    牧原股份发布2022 年半年度报告：报告期内，公司实现营业总收入442.6 亿元，同比增长6.57%，归母净利润为-66.84 亿元，同比下降170.16%。其中2022Q2 营业总收入259.82 亿元，同比增长21.49%，归母净利润为-15.03 亿元，亏损幅度显著收窄。

    投资要点:

    生猪价格回暖，业绩有望改善。2022 年上半年公司生猪养殖实现收入426.22 亿元，同比增加7.28%；共销售生猪3,128.0 万头，同比增长79.39%；其中商品猪2,697.7 万头，同比增长83.57%；仔猪409.3 万头，同比增长62.29%；种猪21.1 万头，同比下降3.65%。

    截至2022 年6 月末，公司能繁母猪存栏247.3 万头。生猪价格4月份开始持续回升，6 月份加速上涨，7-8 月份以来维持在20-22 元/KG 区间波动，使第二季度亏损幅度较第一季度显著收窄。由于粮食价格持续上涨、冬季疫病影响等因素，公司成本相比去年有所上升，但是2022 年第二季度以来，公司通过梳理优化业务路径、强化现场管理、加强人员能力培养等措施，不断提高养殖成绩，扭转了第一季度的成本恶化趋势。

    加快布局下游屠宰业务，稳步由运猪向运肉转变。2022 年上半年公司共计屠宰生猪351.50 万头，完成鲜、冻品猪肉销售33.68 万吨，屠宰业务实现营业收入50.75 亿元，同比增加121.23%。截至2022年6 月末，公司已成立23 家屠宰子公司，投产8 家屠宰厂，投产产能合计为2200 万头/年。公司加快在公司养殖主产区配套建设屠宰产能，积极拓展屠宰业务销售渠道，持续优化生产工艺，提高客户满意度，更好地服务下游客户，当前公司已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户超过五千家。

    盈利预测和投资评级 考虑到生猪价格已经开始上涨，下半年随着需求改善，公司盈利能力有望的到改善，因此我们上调2022 年的业绩，预计2022-2024 公司归母净利润为95.38/312.2/302.1 亿元，对应PE 分别32.75/10.01/10.34 倍，维持“买入”评级。

    风险提示 饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫情及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩预期不达标的风险等。

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