事件：公司近期发布了2022 年半年报。

    业绩情况：2022 年上半年实现总营收79.65 亿元（+18.85%），实现归母净利润4.18 亿元（-20.16%），实现扣非后归母净利润3.98 亿元（-22.32%）。Q2 单季度实现营收39.7 亿元（+21.28%），实现归母净利润2.39 亿元（-9.26%），环比增长33.16%，业绩环比改善明显。业绩情况看，收入端维持较快增长，利润端受到疫情负面影响较大，Q2 恢复情况良好，预计下半年行业趋势向好，在低基数效应下，H2 业绩有望提速。

    门店扩张情况：2022H1 直营门店净增加430 家，其中Q1 净增加249 家，Q2 净增长181 家，截止2022 年6 月30 日，共拥有直营门店8990 家。整体看，2022年门店扩张步伐有所放缓，一方面扩张带来的新门店亏损面有所收窄，放缓的门店扩张步伐在一定程度上对利润端改善有正向作用；另一方面，2021 年净增加门店1355 家，随着这些门店进入盈利周期，预计亏损面还将进一步收窄。

    行业层面：四大类（退烧、止咳、抗病毒、抗生素）类产品购买管控放松，对客流有边际改善，作为2021 年药店经营影响最大的因素之一，客流的改善对经营的改善程度明显。O2O 的冲击预计将有改善，中康6 月数据显示，O2O 占比4.8%，上月为5.2%，高点为5.3%，O2O 对实体药店冲击有望改善。综上，低基数+行业改善，预计H2 业绩同比将有明显改善。公司层面，疫情下阶段性停业及四类药品管控对Q1 业绩影响较大，Q2 基本实现恢复。Q1 因疫情防控阶段性停业门店近500 家，被隔离员工630 人，涉及药品下架门店数2146 家，对业绩影响较大。截止2 季度末，疫情影响暂未恢复门店6 家，相关药品下架门店37 家。疫情影响已经基本消除，预计下半年恢复良好。

    品类结构更加丰富，引流手段充足。品类方面，个护美妆产品销售涉及产品层次36 种，云南省内20 个分部进行推广并设置专柜657 个，H1 半年度实现破亿销售额。云南、广西、山西近500 家门店开通体彩和福彩销售点。支付端结构丰富，第三方保险支付额度持续增长。H1 第三方保险业务实现销售额3.71 亿（+33.11%），第三方保险业务销售额占连锁门店销售额5.78%，呈增长态势。

    盈利预测及投资建议：根据公司门店扩张步伐及行业趋势，预计2022-2024 年将实现营收170.53/203.76/229.01 亿元，实现归母净利润10.02/11.34/12.73 亿元。

    行业趋势向好，公司经营恢复情况良好，维持“买入”评级。

    风险提示：同店盈利改善不及预期；行业趋势向好不及预期；门店扩张不及预期；新店次新店进入盈利周期时间不及预期。

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