事件

    　　2020 年5 月5 日，公司发布公告，拟以17.1 亿元收购寰美乳业全部股份。

    　　简评

    　　分步收购100%股权，布局西北

    　　公司决定收购寰美乳业全部股份，交易分两步完成，第一步，向寰美乳业股东永峰管理、上达投资和物美科技通过支付现金10.27亿元收购标的60%股权，第二步，通过发行可转换公司债券（共拟募资7.18 亿，6.844 亿用于支付40%股权对价，3360 万元用于补充流动性）募集资金完成收购寰美乳业剩余40%股权，进而完成100%控股。本次交易方案需在未来获得上市公司股东大会及国家市场监督管理总局反垄断局批准方可实施。

    　　享有优质奶源，低温奶产品发展潜力大

    　　寰美乳业成立于2007 年3 月，处于中国优质奶源带――宁夏地区。寰美乳业是宁夏地区单体规模最大、市占率最高（高于50%）的乳制品企业，覆盖了包括宁夏、甘肃、陕西地区在内的西北市场。旗下两家公司，夏进是西北区域市场的领导品牌，贡献了公司90%以上销售收入，主打常温产品，含纯牛奶、乳饮料、调制乳等产品，2019 年常温奶预计销售收入13 亿元，占比超过90%，低温产品预计收入1.26 亿。旗下另一家公司综合牧业，专业从事奶牛繁育与养殖业务，截止2019 年11 月，奶牛存栏量8319 头（含犊牛、育成牛、成母牛）。公司立足四大黄金奶源带之一，掌握着大量优质奶源，为未来发展奠定坚实基础。

    　　强强联手发挥协同效应，公司业务版图扩张，低温业务有望提升新乳业公司以“鲜战略”为品牌纲领，着重发展低温乳制品业务，以低温鲜奶、低温酸奶产品为主，经过在低温领域多年深耕，2019 年低温产品销售收入占比已超过60%。公司通过重点布局、辐射周边的发展方式，在四川、云南、河北、浙江、山东等地拥有较高的市场占有率和较强的竞争优势。2019 年实现营收56.75、亿元，同增14.14%，归母净利润2.44亿元，同增0.41%。通过本次并购，有望实现多方面协同：1、上市公司进一步完善了市场布局，借助寰美乳业实现西北区域充分覆盖；2、两家公司在产品上互补，低温产品对生产、运输多方面要求较高，新乳业有望凭借其成熟经验，进一步完善夏进公司产品结构，进而提升公司毛利率表现；3、新乳业营销投入较大，营销费用的协同，有望进一步提升寰美乳业市场地位；4、公司完全并表后，直接贡献15 亿左右收入，有助于加速上市公司冲刺百亿规模，实现规模进一步扩张，同时，也是对公司并购扩张战略的进一步验证。

    　　盈利预测：

    　　预计本次收购第一步有望年中完成，本年度实现部分并表，2021 年有望实现完整或者大部分并表。预计2020-2022年公司实现收入66.87、87.24、96.73 亿元（考虑并表因素），实现归母净利润2.69、3.66、4.24 亿元，对应EPS为0.32、0.43、0.5 元/股，对应P/E 分别为34.4、25.29、21.86X。

    　　风险提示：

    　　并购不及预期风险等。

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