事件：8 月30 日，公司发布2022 年半年度报告。

    营收同比+55.09%，归母净利润同比+51.27%，高增长持续性有望显现2022 年H1，公司实现营收6.23 亿元，同比+55.09%，主要原因为公司下游航空发动机、能源装备领域需求增加：其中，航空方向公司实现营收4.62 亿元，同比+57.72%；能源方向公司实现营收0.60 亿元，同比+224.82%。实现归母净利润0.94 亿元，同比+51.27%，实现扣非归母净利润0.86 亿元，同比+54.25%。

    期内公司实现销售毛利率34.48%，同比+2.98pcts，达近年年报/中报最高水平。期间费用端：

    期内公司发生销售费用1011.55 万元（同比+22.02%，主要原因为公司业务增长，员工薪酬增加，包括股权激励费用），发生管理费用3446.89 万元（同比+67.32%，主要原因为公司业务增长，员工薪酬增加，包括股权激励费用），发生财务费用790.22 万元（同比+4.32%），发生研发费用3660.26 万元（同比+127.02%，主要系期内公司加大研发投入），整体实现销售期间费用率14.29%，同比+1.2pcts；受此影响，期内公司实现销售净利率15.02%，同比减少0.38pcts，主要原因或为公司期内开展股权激励，产生相关费用，同时加大研发投入。

    我们认为，我国多款新型航空发动机正处于在研型号转批产加速落地期，而公司参与了我国多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制，在新一代航发型号的零部件参研度与流水份额有望较成熟型号有所提升，有望更加充分受益于新型号航空发动机进入批产放量期，进入长期高速成长轨道。与此同时，公司将迎来产品结构优化带来的产能利用率提升（小批量、多品种影响产能调配），同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降），盈利能力在放量的基础上将进入持续改善轨道。

    合同负债+126.19%，在收订单饱满，核心产品批产节奏有望加速2022H1 期末，公司合同负债达602.95 万元，较上期末+126.19%，主要原因为预收客户货款增加。我们认为，合同负债大幅增长或表明下游客户对公司产品批产需求增加，公司产品交付有望提速，同时公司是为数不多可预收客户货款的民营企业，产业位置凸显；公司有望依托充裕的现金流进一步提质增效，增强盈利能力。

    接连推进股权激励与定向增发，彰显公司高成长信心7 月27 日，公司发布2022 年第二期限制性股票激励计划（草案）与2022 年向特定对象发行A 股股票预案。

    授予占员工总人数34.25%共不超过150 人335.67 万股限制性股票。解锁条件对应2022/2023/2024 年扣除非经常性损益后的净利润目标值分别为1.61/2.20/2.70 亿元，以2021 年公司扣非归母净利润为基数，增长率分别为29.90%/77.51%/117.85%，年增速分别为29.90%/36.56%/22.73%。我们认为，本次股权激励表明公司对业绩持续增长的信心，同时也能够对公司管理层建立长效约束机制，持续推动公司经营管理水平的提升。

    2.向公司董事长定向增发，计划募集资金不超过1.50 亿元；全部用于补充流动资金发行价格为43.25 元/股，共346.82 万股，占本次发行前公司总股本的2.48%。我们认为，本次定增可为公司补充营运资金，增加风险抵御能力，同时彰显公司管理层对公司未来持续快速发展的信心。

    募投扩充核心产能，推进航空锻造体系数字化升级公司IPO 募集资金投资项目主要用于航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设，预计于2023 年1 月投产（受疫情影响工期延后），运营2 年后完全达产，达产后预计每年增加销售收入11.62 亿元，为2021 年营收的121.03%，增加年均净利润1.85 亿元（含建设期2 年）。我们认为，新增产能有望持续助力公司提升营业收入规模，降低生产成本，优化公司财务指标，进一步提高盈利能力和市场占有率。

    盈利预测与评级：我们认为，公司主营业务将受益于十四五期间我军航空装备的加速列装与升级换代，未来三年有望保持高速增长；同时随着国产大飞机项目的落地以及境外商用航空市场受疫情影响减轻，公司在商用方向的环锻件等业务有望实现跨越式放量。由于近期公司接连推出股权激励计划，产生一定的摊销费用，我们将公司在 2022-2024 年的预测归母净利润由2.06/3.03/4.00 亿元调整为1.62/2.63/4.17 亿元，对应 P/E 为63.37/38.94/24.61x，维持“买入”评级。

    风险提示：军品业务波动的风险，原材料供应的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险等。

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