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    东方证券公布2022 上半年业绩，营业收入同比下滑45%，归母净利润同比下滑76%

    2022 上半年公司营收同比-45%至72.96 亿元；营业利润同比减少86%至4.36 亿元；归母净利润同比减少76%至6.47 亿元，主因股权质押计提减值损失；非年化加权ROE0.86%。

    简评

    公司泛财富管理业务的优势在于差异化的投顾能力，过去以长久期为标签打造的产品体系为公司聚集了一批粘性较高的客群。上半年公司经纪业务净收入同比微减1%至15.57亿元，降幅少于行业平均，主要原因是代买佣金同比增加3.4%，上半年累计新增开户数14.29 万户，总数达到233 万户，较年初增长6.4%，客户托管资产8122.22 亿元；代销业务方面，尽管代销收入下滑51%至1.46 亿，但投资咨询净收入大幅增长99.7%至1.35 亿（我们推测主要来自于基金投顾的增量）；反映公司财富管理转型的突出成绩。截至6 月30 日，公司投顾平台共推出了“悦”系列、“钉”系的产品体系，13 支投资组合策略，基金投顾业务规模达到140 亿元，服务客户超过15 万人，在行业中整体排名靠前。

    行业承压、资管规模收缩，未来将持续拓展产品矩阵。

    合并角度来看，2022H1 公司资管业务净收入13.95 亿元，同比减少26%；上半年东证资管和汇添富贡献净利润分别为4.97亿元和3.57 亿元，截至6 月底，东证资管管理规模3306.77亿元，其中公募规模同比下滑11.4%至2390.12 亿元，中长期封闭权益基金占比达到68%。上半年行情低迷叠加封闭期产品到期的影响，公募规模有所下降，但东证资管围绕其禀赋优势加快布局ESG 可持续投资、养老业务等，目前公司首支养老目标日期2045 FOF 已获批复，以长久期资金为主的东方红将有望在养老业务方面创造性进步。

    股票质押历史余额较高，减值损失拖累利润。上半年公司利息净收入同比略降4%至6.79 亿元，主要是受股票质押业务实现的利息收入及债券投资持有期间利息收入同比减少所影响。受市场动荡影响上半年公司两融余额同比下滑，上半年全市场两融余额同比-12.49%至1.6 万亿元，公司两融余额同比-18.54%至200.39 亿元。公司股票质押风险持续化解，截至2022H1 公司股票质押业务余额人民币107.90 亿元，均为自有资金出资，较上年末下降8.24%，规模得到有效压缩；信用减值损失出现较大幅度增加，同比+236%至8.69 亿元，主要是受股票质押式回购业务计提的减值准备同比增加影响。

    权益及香港债券投资亏损，但二季度自营环比有所回暖。以“投资净收益+公允价值变动损益-联营企业和合营企业的投资收益”计公司上半年投资业务收入-79%至4.1 亿元，同比出现较大降幅，主要是因为股票自营和香港市场债券投资出现了亏损。其中投资净收益同比-89%至2.96 亿元；公允价值变动收益同比大增285%至3.46 亿元，主要是受公司所持有的衍生金融工具公允价值增加影响。Q2 公司投资业务收入10.53 亿元，环比由亏损转为盈利，同比负增长32.8%。未来，香港公司将大力压缩自营重风险债券的业务规模，重点发展轻资产业务，加速本地客户拓展，做好与境内客户共享和业务协同。

    携手全资子公司东方投行，推进合并进程未来潜力可期。上半年公司投行业务净收入8.59 亿元，同比增长8%，在公司各项业务中表现较为亮眼。自去年6 月公司宣布计划合并全资子公司东方投行以来，2021年投行团队人员增加了25%，2022H1 增加8%，目前在化工、半导体、生物、医药等行业方面积累了丰富的经验和客户资源；考虑到配股资金中也有较大一部分用于投行业务的资金投入，待证监会批准合并申请的流程顺利推进后，未来公司投行业务的增长潜力不容忽视。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年将实现营业收入175.10 亿元、201.51 亿元、235.88 亿元，实现归母净利润31.15 亿元、36.44 亿元、41.62 亿元，同比增速分别为-42.0%、17.0%、14.2%；对应BVPS 分别为8.85、9.01、9.33 元/股；对应2022-2023 年PB 估值约为0.96 倍和0.95 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动引发系统风险，注册制改革进度不及预期。

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