1H22 收入和利润实现双增长，符合我们预期

    光迅科技公布2022 年中报：1H22 公司实现营业收入35.42 亿元，同比增长12.91%；实现归母净利润3.11 元，同比增长6.28%；扣非净利润2.96亿元，同比增长4.27%。虽然1H22 毛利率受产品结构变化及上海疫情影响，同比下滑2.6ppt 至23.2%，但我们认为整体业绩符合预期。对应到2Q22 单季度，公司营业收入同比增长12.51%至18.30 亿元，环比增长6.92%；归母净利润同比增长4.29%至1.68 亿元，环比1Q22 增速有所放缓；扣非净利润同比增长4.86%至1.62 亿元。

    发展趋势

    传输业务收入端表现平淡，光芯片导入优化盈利水平。1H22 传输业务收入为18.63 亿元，同比下降5.36%，我们认为主要受疫情和电芯片缺货影响；毛利率同比提升1.92ppt 至31.12%。根据公司公告，10G 及以下DFB芯片已基本实现自供，25G 自供比例提升至近70%，EML 芯片通过内部测试，我们预计随着光芯片自用比例不断提高，毛利水平有望进一步优化。

    固网接入和数通市场需求旺盛，数据与接入业务贡献业绩主要增量。1H22 数据与接入业务实现营收16.64 亿元，同比增长44.73%，我们认为主要得益于国内运营商在固网及算力网络侧的投资较为积极；由于低毛利的接入产品增长速度更快，板块整体毛利率同比下降5.8ppt 至13.7%。根据工信部，截至2022 年6 月底，我国千兆宽带用户规模达6,111 万户。我们预计公司有望依托成本优势和弹性交付能力持续受益于“双千兆”部署带来的PON 市场景气度上行；数据业务方面则有望受益于算力中心建设保持稳健增长，并向高速产品迭代。此外，公司计划切入激光雷达、物联网等新领域。

    新一期股权激励草案发布，业绩目标彰显长期发展信心。8 月26 日，公司公告2022 年限制性股票激励计划草案，公司层面业绩考核目标要求以2021 年为基，2023/24/25 年净利润复合增长率均不低于11%且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值，彰显管理层对公司长期稳健发展的信心。

    盈利预测与估值

    鉴于公司1H22 生产经营受到疫情和芯片涨价负面影响，我们下调2022/23年盈利9%/10%至6.33/7.46 亿元。当前股价对应2022/2023 年19.4 倍/16.5倍市盈率。维持跑赢行业评级并下调目标价9%至22.6 元，对应25.0 倍2022年市盈率和21.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。

    风险

    接入侧和传输侧光模块需求景气度不及预期；光芯片导入不及预期

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