1H22 业绩符合预告

    公司公布中期业绩：1H22 年营收836.90 亿元，同比+14.9%，归母净利润245.98 亿元（对应EPS 2.54 元），同比+196.6%，扣非归母净利润150.22亿元，同比+91.0%，与业绩预告一致，公司盈利增加主要由于煤价高位运行、投资收益增加、公允价值变动损益增加。2Q22 公司归母净利润同比/环比+284.2%/+232.0%至189.04 亿元，扣非归母净利润同比/环比+85.1%/+4.8%至76.88 亿元。

    评论：1）产量增加。1H22 商品煤产量同比+1.98%至7,158 万吨，销量同比-17.53%至1.13 亿吨，其中自产煤销量同比+1.1%至7,007 万吨。2Q22商品煤产量同比/环比+5.7%/+8.3%至3,722 万吨。2）煤价提涨。1H22 单位煤炭售价同比+42.38%至681.71 元/吨，其中自产煤售价同比+42.33%至645.02 元/吨，同期陕西榆林6000 大卡动力块煤均价同比+73%，黄陵5000 大卡动力煤均价同比+48%。3）成本上升。1H22 单位煤炭成本同比+20.51%至447.21 元/吨，其中自产煤单位完全成本同比+15.02%或+35.78元/吨至274.06 元/吨，主要是相关税费/矿山环境治理恢复与土地复垦基金/折旧费同比+22.21/+4.20/+3.57 元/吨。4）1H22 自产煤吨煤毛利同比+72.6%至370.96 元/吨。5）1H22 投资收益同比+35.33 亿元至46.21 亿元，其中出售隆基绿能部分股权增加投资收益29.16 亿元。6）公允价值变动损益同比+97.39 亿元（主要是投资隆基绿能的会计核算方式变更所致），使归母净利润增加94.91 亿元。7）1H22 经营活动现金净流入同比+37.19亿元至181.94 亿元。

    发展趋势

    据公司公开披露，上半年公司核增产能800 万吨，目前核定产能达1.43 亿吨。此外，公司控股股东陕煤集团意向转让给公司其持有的彬长矿业集团全部股权、其及其全资子公司持有的神南矿业全部股权。股权转让完成后，公司有望获得彬长矿业集团的小庄矿（600 万吨/年）和孟村矿（600 万吨/年）两座生产煤矿，和神南矿业的小壕兔一号、三号探矿权。除了现有生产煤矿核增产能以外，我们认为通过控股股东的资产注入，公司未来产能有望进一步增长。

    盈利预测与估值

    维持2022 年盈利预测不变，对应扣非盈利305.3 亿元。由于产量假设上调，我们上调 2023 年盈利预测7%至307.6 亿元。当前股价对应2022/2023 年5.7 倍/6.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和26.00 元目标价，对应2022/23 年市盈率6.7 倍/8.2 倍，隐含18%的上行空间。

    风险

    需求超预期下滑，行业政策不确定性。

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