事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入68.22 亿元，同比+27.31%；实现归母净利润8.77 亿元，同比+3.15%，扣非后归母净利润8.42 亿元，同比+3.26%。

    　　点评：

    　　深化双品牌战略，自有品牌占比提升。分品类看，2022H1 服务机器人/智能生活电器收入为35.27/32.23 亿元，同比分别+32.6%/+24.9%，公司持续深化科沃斯与添可双品牌战略，2022H1 科沃斯及添可自有品牌营收同比分别+33.9%/+45.0%，自有品牌业务合计占总营收比重达94.5%，自有品牌销售收入快速增长，1）2022H1 科沃斯出货均价+41.9%至2460元，其中高端扫地机收入占比提升9pct 至96.1%；2）添可芙万系列洗地机合计出货量同比增长48.6%至109 万台，出货均价+8.9%至1941 元。

    　　国内持续发力，海外稍显疲软。分区域看，2022H1 科沃斯/添可品牌国内收入同比分别+41.4%/+60.4%，海外收入同比分别+17.2%/+15.9%，海外业务占各自收入的比重分别为27.1%/27.7%，未来公司将进一步加大对海外市场的投入，推动海外市场规模持续快速成长。分季度来看，Q2 单季公司实现营收36.21 亿元，同比+15.54%；实现归母净利润4.53亿元，同比-12.34%，Q2 单季业绩增速放缓，我们认为原因一是海外市场高通胀影响终端需求；二是期内较高股份支付费用拉低业绩水平。

    　　受费用投放效率下降及股份支付影响，盈利能力承压下滑。2022H1 毛利率+0.71pct 至50.99%，毛利率小幅提升。2022H1 销售/管理/研发费用率同比分别+4.50pct/+0.35pct/+1.39pct 至27.22%/4.74%/5.16%，销售费用率下滑主要系上半年宏观消费环境疲软，公司销售费用投入产出效率有所下降，管理费用率下滑主要系股份支付费用增加所致。综合影响下，2022H1 净利率同比-3.04pct 至12.87%，若剔除股份支付费用影响，2022H1 归母净利率为14.98%，仅同比-0.88pct。

    　　投资建议：自主品牌持续发力，海外市场拓展有望增厚利润空间，维持“买入”评级。考虑到短期消费市场承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.01/28.89/36.03 亿元（原预测值分别为27.12/35.04/42.64 亿元），对应当前市值PE 分别为22/17/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

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