事项：

    　　近日公司公布2022 年中期报告，实现营业收入79.65 亿元（同比+18.85%），归母净利润4.18 亿元（同比-20.16%），扣非归母净利润3.98 亿元（同比-22.32%）。其中单二季度，实现营业收入39.7 亿元（同比+21.30 %），归母净利润为2.39 亿元（同比-9.26%），扣非归母净利润为2.34 亿元（同比-10.26%）。

    　　业绩符合预期。

    　　评论：

    　　零售业务逐步恢复。报告期内，公司零售业务收入同比+5.1%；受疫情影响，1 季度公司门店运营及客流等均有不同程度的下降，同时疫情对云南、海南、四川、广西等省份旅游业带来冲击，影响当地消费力；总体来看，公司二季度受疫情影响小于一季度，正处于逐步恢复状态。

    　　门店增速略有放缓。报告期内，公司期末门店数为8990 家（较年初净增430家，增幅+5%）；其中云南期末门店数为5118 家（较年初净增179 家，增幅+3.6%），省外期末门店数为3872 家（较年初净增251 家，增幅+6.9%）。目前公司在云南省的门店布局已基本完备，未来门店数量的增长预计有所放缓，但单店收入仍有提升空间；川渝及省外地区则具备较大的挖潜空间。我们认为待疫情恢复后，公司省外重点区域门店增速有望恢复至20+%的快速扩张状态。

    　　看好公司长远发展，维持“推荐”评级。综合来看，考虑到疫情影响逐步趋缓，叠加云南双通道业务、海南免税业务、各地彩票业务均能带来正贡献，我们预计公司22-24 年归母净利润为10.2/12.24/14.41 亿元，同比增速为10.6%、20.0%、17.8%，对应EPS 为1.71/2.05/2.42 元。根据公司历史估值及行业趋势，给予2023 年20 倍目标PE，对应41 元目标价。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情对购买力及客流的影响、线上分流的影响。

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