利润加速增长。22H1 营收同比增长2.65%，归母净利润同比增长12.03%。22Q2 单季度营收同比增长1.3%，归母净利润同比增长13.3%。利润增速相比22Q1 加快2.4pct。22H1ROA 同比增长0.03pct 至0.81%。

    　　计息负债成本受益于同业负债价格下降。计息负债成本率同比下降4bps 至2.22%。其中同业负债类成本率同比下降27bps 至2.23%。我们认为这体现了公司良好的负债成本管控能力。

    　　公司贷款不良率改善明显。22H1 信贷成本同比下降0.12pct 至1.28%。22Q2 不良率环比下降4bp 至1.31%。公司贷款质量改善较为明显，22Q2 不良率较上年末相比下降23bps 至1.82%。从不良贷款增量地理分布看，珠江三角洲及海峡西岸增加最多，其次是长江三角洲。拨备覆盖率环比上升12.96pct 至197.15%。

    　　公司不断提升风险管理质效，在有效促进信贷投放的同时，进一步夯实资产质量。

    　　投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为1.17、1.25、1.34 元，归母净利润增速为10.79%、6.41%、6.89%，原2022-2024 年EPS为1.15、1.26、1.37 元。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.39 元；根据可比估值法给予公司2022E PB 估值为0.45 倍（可比公司为0.58 倍），对应合理价值为5.03 元。考虑到DDM 模型更能反映公司长期价值，我们目标价为5.39 元（对应2022 年PE4.59 倍，同业公司对应PE 为4.54 倍），原目标价为6.01 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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