业绩回顾

    　　东方证券1H22 业绩低于我们预期

    　　公司1H22 收入同比-45%至73 亿元，归母净利润同比-76%至6.5 亿元，报告期年化ROAE（公司口径）同比-7.8ppt 至1.2%，Q2 归母净利润同比-72%/环比+84%。业绩低于我们预期，主因公司在市场波动下投资收入大幅下滑、以股票质押为主的资产减值计提10.4 亿元（vs.1H21 2.6 亿元）。1H22 调整后管理费率同比+12ppt 至72%，2Q22 末自有资产杠杆率较年初-0.3x 至3.35x。公司上半年配股募资127 亿元，净资产较年初+18%、资本实力增强。

    　　发展趋势

    　　零售业务相对稳健。1H22 经纪及证券金融分部收入同比-48%至42 亿元，其中以大宗商品为主的收入同比-63%。1）1H22 经纪业务收入同比-1.5%至16 亿元。金融产品代销规模受市场影响同比-27%至596 亿元，期末权益类产品保有规模较年初-18%至530 亿元，对应代销金融产品收入同比-51%至1.5 亿元。Q2 末基金投顾规模超140 亿元（2021 年11 月展业）、服务客户15 万户。2）1H22 两融利息收入同比-7%至6.4 亿元，期末两融规模较年初-19%至200 亿元、市占率较年初-0.09ppt 至1.25%。期末股票质押规模较年初-8%至117 亿元，但由于大部分处于第三阶段，对应利息收入同比-93%。

    　　投资管理业务下滑明显、投行业务增长强劲。1）1H22 公司投资管理分部收入同比-36%至18 亿元。期末东证资管AUM 较年初-10%至3307 亿元，净利润同比-25%至4.97 亿元。公募方面，1H22 末汇添富基金非货基规模较年初-7%至5693 亿元，净利润同比-36%至10 亿元。私募方面，东证资本受市场波动影响上半年亏损0.49 亿元。2）1H22 公司投行业务分部收入同比+21%至10 亿元，股权承销规模同比-42%至121 亿元、市占同比-1ppt 至1.6%；债券承销规模同比+48%至944 亿元，市占同比+0.4ppt 至1.1%。

    　　销售及交易收入有所下滑。1H22 公司证券销售及交易分部收入同比-15%至17 亿元。公司以交易为目的的债券及股票投资规模减少，期末交易性金融资产同比+13%/较年初-5%至864 亿元、对应年化收益率同比-4.2ppt 至0.9%。

    　　资产配置上，债券:股票:基金:其他= 43%:10%:13%:33%。场外衍生品方面，场外期权名义本金较期初+49%至438 亿元，收益互换名义本金42 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑市场波动，我们下调投资收益率及资管收入，下调2022/23 年盈利预测37%/10%至30/52 亿元。当前A 股对应2022/23e 1.01/0.96x P/B（剔除永续债）；H 股对应2022/23e 0.36/0.34x P/B（剔除永续债）。A 股维持中性评级，下调目标价6%至10.7 元，对应2022/23e 1.3/1.2x P/B（剔除永续债），较当前股价有24%上行空间。H 股维持跑赢行业评级，考虑海外利率上行及市场风险偏好调整，下调目标价27%至5.0 港元，对应2022/23e 0.50/0.47xP/B（剔除永续债），较当前股价有39%上行空间。

    　　风险

    　　交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。

更多精彩大盘资讯敬请期待！