事件描述

    　　九阳股份发布2022 年半年报：上半年实现营收47.10 亿，同比-0.70%，实现归母净利润3.46亿，同比-23.27%，实现扣非净利润2.99 亿，同比-14.31%；二季度实现营收23.82 亿，同比-4.76%，实现归母净利润1.80 亿，同比-33.60%，实现扣非净利润1.42 亿，同比-24.34%；公司拟向全体股东每10 股派发现金分红5.0 元，总额约3.78 亿（含税），分红比率超100%。

    　　事件评论

    　　单季外销走势承压，内销维持平稳：上半年公司出口累计同比-3.49%，由于同期基数较高、海外相对较弱的消费环境以及不同季度之间的供应节奏波动，预计二季度公司出口走势承压明显；内销层面，上半年整体同比-0.26%，其中二季度也维持相对平稳表现；考虑到Shark 品牌上半年收入同比-66.48%，据此推算九阳品牌上半年收入同比+1.27%，其中预计二季度线下仍有所下滑，线上维持平稳增长。品类层面，食品加工机、营养煲上半年收入分别同比-9.96%、-10.13%；空气炸锅高增驱动下，西式电器系列上半年收入同比+32.75%；炊具系列在同期基数转高背景下，增速有所放缓，上半年收入同比+1.54%。

    　　费用率提升明显，盈利能力承压：二季度毛利率同比+0.89pct，同口径下同比+4.32pct，主要由于期内公司推动产品结构升级，且毛利率更高的内销业务增速更优也有助益；费用端，二季度销售、管理及研发费用分别同比+9%、+13%、+10%，其中销售费用有口径变化影响，期内公司加大对新兴渠道建设的投入，进一步叠加收入增速趋缓，对应费用率分别同比+2.48、+0.45、+0.46pct；而受益于期内汇兑损失减少，财务费用率同比-0.93pct，综合二季度期间费用率同比+2.47pct；此外，报告期内理财收益减少，公允价值变动损益占营收比例-1.56pct；综合影响下，二季度归属净利率同比-3.29pct，盈利能力短期承压。

    　　积极分红回馈股东，下半年经营拐点在望：上半年公司拟分红3.78 亿，分红率比率超100%，若进一步考虑1.25 亿回购在内，分红率较高；公司持续保持较高分红水平，积极回馈股东。今年以来，公司积极推动产品、营销等层面调整，内销延续改善趋势；产品端，太空科技系列表现不乏亮点，对应零涂层饭煲、空气炸锅等销售增速突出，驱动品类份额逐步提升；营销端，公司积极推动高效数字化用户沟通与产品落地，渠道综合实力稳步提升；此外公司正借力九阳品牌势能，推动清洁品类发展进入新阶段。整体来看，公司内销经营改善有望延续，进一步考虑到去年下半年偏低的盈利能力，后续经营拐点有望显现。

    　　维持公司“买入”评级：二季度公司内销延续平稳表现，其中九阳主品牌预计实现正增，但受出口下滑拖累，整体收入有所下滑；盈利层面，期内公司仍保持较大费用投入力度，使得期间费用率压力较大，叠加理财收益等下滑影响，二季度公司盈利能力有所承压。值得关注的是，今年太空科技系列产品上市表现较优，且公司精准营销推进背景下渠道竞争力有望提升，叠加九阳品牌后续为清洁电器品类赋能，公司内销有望逐步改善；进一步考虑到去年下半年偏低的盈利能力基数，公司下半年经营拐点有望显现。预计2022、2023年业绩分别同比+7%、+16%，对应当前估值分别为15、13 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、豆料榨行业销额延续大幅下滑；

    　　2、原材料成本延续大幅上行。

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