短期业绩承压，但整体表现仍优于行业。公司发布2022 年半年报，2022年上半年公司实现营业收入38.86 亿元，同比下降25.65%，实现归母净利润10.57 亿元，同比下滑24.97%，公司业绩下滑主要是下游工程机械行业延续去年二季度以来月度销量连续同比下滑的态势，行业呈现周期下行趋势。据中国工程机械工业协会统计，2022 年1-6 月我国挖掘机销量为14.31万台，同比下降36%，而公司销售挖掘机专用油缸31.84 万只，同比下滑33%，略好于行业，因此，从营收和销量端看，公司经营具备较强韧性。除挖机油缸外，上半年公司重型装备用非标准油缸销售9.65 万只，同比增长23%，其中主要是高空作业平台、海工海事、新能源及其他工业行业类增长，此外，子公司液压科技报告期内实现收入13.30 亿元，同比下滑37%。

    　　盈利能力逐步改善，费用率整体保持平稳。2022 年上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为39.13%和27.25%，同比变动-1.89pct 和0.24pct，其中Q2 毛利率和净利率较Q1 环比改善明显，分别达到40.79%和31.44%，环比提升2.94pct 和7.40pct，盈利能力修复明显。期间费用率上看，公司销售费率、管理费率、财务费率分别为1.09%、3.00%、-4.19%，同比变动0.21pct、0.84pct 和-4.97pct，其中财务费用大幅减少主要是上半年受益于美元汇率升值，公司汇兑收益增加所致，此外，公司上半年新产品研发投入增加，研发费用率达到7.71%，较去年同期增长3.06pct，整体看，公司期间费用率保持平稳，控费能力具备较好水平。

    　　静待行业拐点，看好公司国际化战略和产品多元化战略持续推进。整体看，随着电动化和国际化趋势逐步强化，挖机行业有望在未来迎来新一轮向上周期，公司凭借自身在工程机械行业和国内市场的优势地位，有望率先迎来复苏。此外，公司积极实行国际化+产品多元化战略，进一步平滑行业周期性带来的波动，国际化方面，公司在墨西哥设立生产基地，现已进入基础建设阶段，设立印尼子公司作为维修基地，进一步提升公司在东南亚区域的品牌影响力及配套服务能力；多元化方面，公司非挖产品取得了一定的业绩，上半年高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，同时实现了主控阀的批量交付，农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都实现了批量装机，另外泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了一定程度装机，为工业液压放量打下坚实的基础。

    　　盈利预测与估值：预计2022-2024 年公司实现营收83.1/95.8/106.8 亿元，实现归母净利润24.5/28.8/33.1 亿元，当前股价对应PE 为25.2/21.4/18.6倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，下游行业景气度不及预期

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