事件：中国东航发布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营收193.54 亿元，同比-44.24%；实现归母净利润-187.36 亿元，同比增亏135.28 亿元。其中2022Q2 实现营收66.89 亿元，同比-68.62%，归母净利润为-109.76 亿元，同比增亏95.73 亿元。

    　　上海疫情拖累国内航线经营，国际线仍处低位。2022H1 公司整体/国内/国际ASK 同比分别-48.16%/-48.52%/-35.48%，RPK 同比分别-55.58%/-56.16%/-19.84%，客座率分别为60.68%/61.06%/47.41%，同比-10.13pts/-10.64pts/+9.25pts。其中Q2 国内ASK 同比-73.98%、RPK 同比-78.23%、客座率为63.03%，同比-12.31pts。2022 上半年国内疫情形式严峻，上海自4 月份施行全域静态管理，以上海两场为主基地的东航受损最为严重，叠加安全事故影响，公司国内航线供需受损严重。受海外BA.4/BA.5 变异毒株影响，以及防控政策未出现原则性改变，国际线供需持续下滑。

    　　客运单价同比提升，货运业务收入同比持平。2022 上半年公司实现客运收入138.99 亿元，同比减少51.17%。票价端，单位客公里收益为0.55 元，同比+10.40%，其中国内、国际客公里收益分别为0.51、2.34元，同比上升4.54%、51.91%，分别受燃油附加费征收及国际线供给持续收缩影响。公司货运业务稳定，国际市场高单价支撑货运收入维持高位。2022H1 货邮总周转量同比-29.83%，收入吨公里收益5.135元，同比提升7.97%，实现收入39.10 亿元，基本与去年同期持平。

    　　油汇扰动下，成本与费用端承压。上半年公司单位ASK 成本为0.763元，同比+65.21%。其中单位ASK 燃油成本为0.201 元，同比+76.86%，主要受到上半年油价大幅上涨影响；单位ASK 非油成本0.561 元，同比+61.40%，主要系运量持续下滑无法摊薄刚性成本。费用端，2022H1销售、管理费用率分别为5.28%、8.52%，同比+0.45pts、+3.80pts，整体呈上升趋势。2022H1 公司汇兑净亏损为14.10 亿元，同比增亏22.37 亿元，使得财务费用率达到22.04%，同比+16.76pts。

    　　投资建议：需求端，疫情冲击不改行业复苏趋势，同时国际航班有序增加，五个一限制逐步淡化。供给端，航司运力引进缓慢，中期内供　　给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。

    　　公司以上海作为核心基地，区位优势显著，国内及国际航线时刻资源优质，看好疫情后业绩修复。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为-243.4 亿元、13.0 亿元、101.1 亿元，对应PE 为-4x\69x\9x，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。

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