事件：2022H1 公司实现营收8.75 亿元，同比+34.16%；实现归母净利润为1.40亿元，同比-3.67%。其中22Q2 实现营收6.37 亿元，同比+39.09%，环比+166.45%；实现归母净利润为1.00 亿元，同比-5.89%，环比+143.57%。

    22H1 上游原料成本高涨，公司盈利阶段性承压。分品类来看，2022H1 公司农药/肥料营收分别为6.05/ 2.28 亿元，分别占比总营收69.12%/ 26.06%。1）22H1公司农药毛利率为42.65%，同比-5.54 个pct。公司所产农药需要向上游外购多种原药，22H1 农药原药指数平均为170.98 点，同比+52.27%。2）22H1 公司肥料毛利率为32.79%，同比减少15.31 个pct。目前农药原药、肥料原料价格回落，公司盈利能力有望逐步恢复。

    控股鹤壁，加强上游原药供应能力、丰富产品矩阵。报告期内公司控股鹤壁全丰，2022 年4 月并表。鹤壁全丰以植物生长调节剂原药生产为主，具有各类农药登记证共79 个，肥料登记证7 个。公司通过控股鹤壁全丰进一步保障了公司的原药供应，充实了公司的产品矩阵。鹤壁有望和公司其他子公司形成良好业务协同，持续增厚业绩。

    两大募投产线搬迁技改项目持续推进中，农药、肥料产能预计成倍扩张。公司2020 年可转债募资3.2 亿元，用于老厂农药制剂、水溶肥分产线搬迁技改项目，截至2022H1 均处于建设初期，均预计于2023Q1 完成建设。新产能的落地有助于公司强化产业一体布局，进一步提高公司产品竞争力和市场占有率，巩固公司行业龙头地位。

    投资建议：产能扩张下，我们预测公司22-24 年营收分别为15.90/18.83/21.63亿元，考虑到中短期内公司仍然存在上游原料成本压力，我们预计公司22-24年归母净利润预测为2.93/3.48/4.07 亿元，EPS 分别为0.67/0.80/0.94 元，目前股价对应当前PE 分别为15.2/12.8/10.9x，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。

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