事件：公司公告2022 年半年报，2022H1 实现营业收入58.31 亿元，同比增长17.5%，实现归母净利润21.20 亿元，同比增长10.2%。单季度看，公司2022 年Q2 实现营业收入28.57 亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润9.82 亿元，同比下降6.4%。

    毛利率进一步提升，费用率整体控制稳定。公司2022H1 管理费用率（不含研发费用）为6.0%，同比提升1.4pct；销售费用率为30.2%，同比提升2.9pct；财务费用率为-0.8%，同比提升0.1pct；研发费用率为10.3%，同比提升3.2pct。公司2022H1 毛利率为90.9%，同比提升3.0pct，净利率为36.9%，同比下降3.5pct。

    生长激素业务增长稳健，疫苗业务受到疫情影响承压。2022 年上半年，公司长效生长激素新患者占比稳步增长，金赛药业实现收入49.62 亿元，同比增长30.99%；此外，二类疫苗接种虽然受疫情防控影响较大，但6 月份鼻喷流感疫苗获得批签后，公司随即加速推广，百克生物实现收入4.41 亿元，同比下降24.23%；华康药业实现收入3.05 亿元，同比增长0.33%；高新地产实现收入2.19 亿元，同比下降18.89%。

    生长激素研发进程提速，带状疱疹疫苗有望贡献新增量。生长激素方面，公司聚焦拓宽适应症，加速儿科及成人领域新品研发，目前六款在研产品中，四款处于Ⅱ期临床，各一款处于Ⅲ和Ⅳ期临床；疫苗方面，带状疱疹减毒活疫苗已完成完成临床试验并申报生产，产品目前竞争格局良好，预计上市后有望为公司疫苗业务持续贡献新增量。

    给予“增持”评级。预计未来三年EPS 为11.88/14.87/18.29 元，给予“增持”评级。

    风险提示： 生长激素集采政策风险，新冠疫情发展不确定性风险

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