业绩概览：22H1 营收/归母净利润分别同比+36.9%/31.3%，整体符合预期收入略超业绩预告上限，净利润符合业绩预告中位数。22H1 营收26.3 亿元（+36.9%），归母净利润3.0 亿元（+31.3%），扣非归母2.8 亿元（+27.5%）。
羽感防晒退货事件致Q2 净利润增速放缓，但相关业绩影响基本出清，预计下半年净利率提升带动利润增速超过收入增速。22Q2 单季度营收13.7 亿元（+35.5%），归母净利润1.4 亿元（+19.2%），扣非归母净1.3 亿元（+19.2%）。
此前业绩预告22Q2 预期营收同比+25%-35%；归母净利润同比+15%-22%。公司实际营收增速略超预期，利润增速符合预期中位数。
盈利能力：大单品占比提升+直营占比提升+高毛利主品牌增速领跑，盈利向好22H1：毛利率68.1%（+4.4pp），净利率11.8%（+0.9pp），销售/管理/研发费用率分别为42.5%（+0.4pp）/4.8%（-1.2pp）/2.3%（+0.7pp）。
22Q2：毛利率68.6%（+5.5pp），净利率10.1%（+0.1pp），销售/管理/研发费用率分别为42.7%（+0.3pp）/4.6%（-1.8pp）/2.3%（+0.9pp）。 Q2 羽感防晒退货事件对公司净利润存在冲击（退货冲减业绩+计提防晒原料和包材的减值损失），使得单季度净利率10.1%与去年同期基本持平。若剔除防晒因素，预计22Q2 净利率提升亦较为明显。
毛利率提升主要系渠道+产品+品牌格局优化，如剔除防晒退货因素，预计净利率也将有明显提升。1）线上直营渠道占比提升： 21H1 收入结构为线上渠道88%+线下渠道12%，线上占比进一步提升，特别是618 包揽天猫/抖音/京东三大平台美妆国货第一，品牌力已然凸显。22H1 线上渠道营收23.1 亿元，其中毛利率较高的线上直营渠道营收17.5 亿元（+60%），占比达66.7%，较21 年末提升6.1pp。2）公司产品结构持续优化：原核心大单品升级+全新大单品放量，推动精华等高毛利品类占比持续提升，公司毛利率显著增长。3）高毛利品牌珀莱雅和彩棠增速领跑，并叠加规模效应下管理费用率降低。
集团格局初现：珀莱雅大单品矩阵再丰富，彩棠翻倍以上增长预计扭亏为盈1）珀莱雅：22H1 营收21.3 亿元（+43.1%），占比达81.4%，较21 年末-1.5pp，主品牌依赖度下降。公司继续夯实精华类大单品市场地位、强化用户心智，并推动红宝石面霜、小夜灯眼霜产品升级换代。此外公司打造保龄球VC 橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品，并于7 月重磅新推美白双白瓶，开拓继抗老、修复后又一功效性赛道，预计羽感防晒退货影响逐步出清后可迅速实现产品端补位。珀莱雅逐步由“大单品驱动”向“产品矩阵协同”转向，品牌形象稳固，客单价可达200-400 元区间。
2）彩棠：22H1 营收2.3 亿元（+110.6%），占比达8.9%，较21 年末提升3.5pp。
公司积极打造妆前-粉底-遮瑕-定妆的产品矩阵，将品类扩展至轮廓及底妆细分领域。报告期内大单品三色修容盘+双拼高光盘引领增长，新品三色遮瑕盘和定妆喷雾丰富产品管线，客单价达150-200 元区间。去年彩棠全年收入超2 亿元但略亏损，预计今年收入有望实现翻倍以上增长至5 亿元且扭亏为盈。
3）其他：悦芙q（年轻女性护肤，50-100 元）/OR（头皮养护洗护品牌，150-200 元）/CORRECTORS（高功效护肤，260-600 元）等品牌矩阵丰富多元，22H1合计营收达2.1 亿元（+19.7%）。公司亦积极推进OR 品牌孵化及悦芙q重塑焕新，未来有望借助成熟运营经验及品牌势能加速跑出。
建设家乡铁定溜溜项目，CEO 方总拟再减持3.5%，未来工作重心仍聚焦珀莱雅公司总经理方玉友拟减持3.5%，预计减持后持股比例由18.08%降至14.58%。
本次减持系方玉友为建设铁定溜溜项目进行的第三次减持，此前两次分别为20年11 月计划减持4%（实际3.3%）、21 年7 月计划减持4.3%（实际2.9%）。方总 减持主要系支持家乡事业建设，未来工作重心仍聚焦珀莱雅，且公司业绩稳健基本面向好，预计减持影响可控。
盈利预测及估值
公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为7.5/9.7/12.1 亿元，同比增长30%/29%/25%，对应PE59/46/37倍，维持“增持”评级。
风险提示
疫情影响化妆品行业增速不达预期；下游品牌竞争激烈、公司竞争压力加大、新品表现不及预期等。
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