事件：公司公布2019 年年报，实现营业收入29.2 亿元，同比增长9.2%，归母净利润4.7 亿元，同比下滑1.7%，符合市场预期。同时公布2019 年一季报，营业收入6.1 亿元，同比减少7.3%，归母净利润9639万元，同比增加23.5%，超市场预期。

    优质客户、订单助力公司营收稳健增长，2020Q1 业绩逆市增长跑赢行业。公司2019Q4 实现营收8.5 亿元，同比增长6.7%，归母净利润1.5 亿元，同比增速-2.7%，保持稳健。2020Q1 在汽车行业受疫情影响，总体承压背景下，公司营收下降7.3%，超市场预期，主要有3 方面原因：一是以大众系为代表的客户产量稳健，跑赢行业。2020Q1 欧洲大众、一汽大众产量分别下滑21%、30%，具有相对优势； 二是新增配套产品AGS（供应福特）、车载电子USB 贡献增量，预计带来千万元收入增量；（3）全球康明斯与潍柴动力等商用车配套延续高景气。展望2020 年，预计在新增配套产品AGS、车载电子USB，以及现有的电子燃油泵、空调鼓风机等产品下，公司收入仍能维持超越行业的增长。

    照明控制&小微电控新增定点项目超预期，新客户市场持续打开。2019 年公司获国内外新定点项目66 个，预计全生命周期销量超1.5 亿只/套。（1）照明控制系统方面，2015-2019 年营收CAGR 达20%，2019 年获大众主光源、氛围灯、福特主光源控制器项目，首次突破福特全球项目定点，进一步打开公司照明控制潜在配套空间。（2）小微电机业务超预期兑现品类拓展及高成长性逻辑，2019年公司新获标致USB 充电器项目，康明斯电动泵和道依茨输油泵项目，潍柴、康明斯、上菲红等客户尿素品质传感器、HC 喷射系统、排气智能控制系统等订单。且在新能源领域重大突破，新增南北大众4 个纯电动车冷却系统控制器定点。客户方面，公司在当前大众、宝马、福特、日产、雷诺等全球客户基础上，进一步拓展本田、丰田、通用等新客户市场，配套切入口打开后，产品放量可期。

    期间费用稳中有降，毛利率上升可期，经营现金流稳健持续净流入。2020Q1 股份支付的摊销费用较同期下降，导致管理费用同比下降25%，外币汇率变动导致财务费用同比下降124%。随着公司加快管理转型，且股份支付费用摊销减少，期间费用逐步下降趋势明显。同时，公司供应的LED 主光源控制器逐步由第二代升级为第三代，尤其2020 年海外配套二代产品集中切换三代，毛利率讲显著提高，照明控制业务毛利率有望随之持续提升。

    拓展新客户&新产品，照明&电机控制业务成长空间广阔。公司跟随大众这一全球照明龙头的一路成长已证明了自身的技术、经营、管理能力。未来3-5 年，新客户&新产品将成为公司两大成长驱动力。客户端，公司将会由大众逐步拓展至福特、日产、雷诺、宝马、PSA，潜在配套车辆空间自400-500万辆到1000-1500 万辆，约3 倍的增长空间。产品端方面，2 条产品线延伸，一是照明控制系统由现有的外饰灯扩展到内饰灯、氛围灯等，二是微电机方面从AGS 扩展到新能源冷却控制、喷射系统等，单车价值量从800 元提升到2500-3000 元左右，约4 倍长期空间。

    调整盈利预测，上调至买入评级，考虑新增订单超预期，预计2020-2021 年公司实现营收30.3、35.1亿元（调整前29.9、35.2 亿元），实现净利润5.5、6.9 亿元（调整前5.2、6.1 亿元），新增2022年盈利预测营收42.1 亿元，归母净利润8.6 亿元。2020-2022 年归母净利润同比增速16%、24%、26%，对应PE 估值为42 倍、34 倍及27 倍，上调至买入评级。

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