事件描述

    春秋航空披露2022 年中报，2022 年上半年春秋航空，实现营业收入36.5 亿元，同比下滑33.0%，实现归属净利润亏损12.5 亿元，去年同期公司盈利0.1 亿元；其中，22Q2 公司实现营业收入12.9 亿元，同比下滑60%，实现归属净利润亏损8.1 亿元，去年同期公司实现盈利3.0 亿元。

    事件评论

    疫情影响加剧，收益具备韧性。22Q2，受新变种病毒影响，春运后国内多处高收益市场接连爆发疫情，公司主基地上海市场受疫情影响严重，区域航空需求跌至冰点：Q2 公司RPK 相较19 年同期下滑64%，环比Q1 减少51%；客座率同比19 年下滑17.9pct，环比22Q1 上升1.1pct。收益端，油价大幅上涨推升含油票价，叠加运量大幅下滑后留存客户具有价格韧性，使得尽管需求承压但21Q4-22Q2 公司单位票价维持相对较高水平；测算22Q2 公司单位票价同比19Q2 上涨1%，环比22Q1 上涨11%，支撑公司收入水平。

    最终，公司22Q2 录得营业收入12.9 亿元，同比2019Q2 下滑63%，环比22Q1 下滑45%，收入端大幅承压。

    航油成本上行，汇率挤压利润。22Q2，受疫情影响下运力大幅下滑所致，飞机利用率跌至谷底，公司部分刚性成本难以有效摊薄，测算公司单位非油成本环比提升53%至0.31元/ask，相较2019Q2 大幅上涨57%。航油成本方面，22Q2 航油价格持续上行，期间平均航空煤油出厂价同比去年上涨93.5%，环比22Q1 上涨45.7%，使得公司单位航油成本环比持续大幅上涨，挤压公司利润。汇兑收益方面，22Q2 人民币相较美元贬值5.7%，测算公司录得汇兑损失0.94 亿元，进一步挤压公司利润。此外，22Q2 公司扣汇财务费用为1.2 亿元，销售费用与管理费用合计环比下滑0.24 亿元，扣汇费用整体维持稳定。

    整体来看，受油价以及疫情双重影响，公司2022Q2 单位成本持续提升，环比提升50%至0.45 元/ASK，油汇双重负面影响，经营压力持续加大，但获益于公司的运营管理能力，22Q2 公司仍然录得上市公司中最小单机亏损。

    投资建议：短期博弈边际修复，中期关注供给消化进度，长期关注飞机引进速度。短期看，暑运期间疫情持续反复，预计随着本轮疫情得到较好控制，国内航空需求或将迎来边际改善，短期存在博弈边际修复空间；中期看，国际航线停航的背景下，国内的运力和需求增长已经逐步消化过剩运力，2022 年相对稳定的国内市场将会消化大量运力；长期看，关注疫情扩散至全产业链的影响，航空公司和飞机租赁公司的运力引进和订单确认均出现持续性的下行，若全球市场恢复则弹性巨大，我们认为周期的向上势能正在积蓄，需要持续关注需求拐点。春秋航空的机队运力适配于国内市场，运力的消化相对来讲比较充分，公司依靠更高的效率获取成本优势，未来随着市场供需改善，将会率先释放盈利弹性。我们预计公司22-24 年的归属净利润分别为-16.3、9.9 与30.1 亿元，其中23-24 年业绩对应当前股价的PE 估值水平分别为44 与14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新冠疫情反复；2、油价大幅上行。

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