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    近日公司发布2022H1 中报业绩，实现营业收入121.04 亿元，同比-48.43%；归母净利润为47.58 亿元，同比-41.77%；其中Q2 的营业收入为79.73 亿元，同比-35.07%，环比+93.01%，占比为65.87%；归母净利润为32.58亿元，同比-28.44%，环比+117.16%，占比为68.47%。Q2 整体相较Q1增幅明显。

    2022H1 基本EPS 为0.36 元，同比-42.86%，Q2 基本EPS 为0.25 元，同比-28.44%，环比+117.25%；加权平均ROE 为2.88%，较同期减少2.22PCT。

    投资要点

    1.总营收规模有所下滑，权益市场波动导致投资收益承压受市场波动影响，公司总体业绩有所下滑，其中大自营业务承压下行较多。

    2022H1，轻资产业务净收入达61.41 亿元，同比-14.30%，主要系资管、经纪业务手续费净收入明显减少，营收占比为50.73%，较去年同期占比上升20.20PCT。从收入结构来看，资管业务下降最为明显，同比为-40.72%，主要系管理费收入减少，经纪业务、投行业务同比分别为-5.74%、-3.56%。其中，经纪、投行、资管业务Q2 同比分别为-11.47%、-46.96%、-43.85%，环比分别为-15.25%、-63.18%、+1.14%。

    2022H1 重资产业务收入为40.84 亿元，同比-62.10%，占比为33.74%。其中利息净收入、投资收益、公允价值变动净收益同比分别为-8.15%、-105.95%、+2.58%，其中投资收益下降幅度巨大，亏损3.62 亿，主要系金融工具投资收益减少。单季度来看，Q2 利息净收入、投资收益、公允价值变动损益同比为-16.72%、+0.94%、-26.27%，环比增速为-14.34%、176.02%、330.15%。

    2022H1 公司其他业务收入仅为14.94 亿元，同比-69.62%。海通证券通过全资子公司海通国际证券开展境外业务，遭受香港市场疲软的影响，2022H1 净亏损16.81 亿港元，成为集团业绩下滑重要原因之一。

    2.经纪业务小幅下滑，财富管理实力增强

    2022H1 经纪业务净收入达24.74 亿元，同比-5.74%，占比20.44%，同比上升9.26PCT。其中Q2 营收为11.35 亿元，同比-11.47%，环比-15.25%。

    2022H1，公司产品日均保有量在市场整体下滑的背景下，实现同比+9.70%。其中，非货币基金产品日均保有量同比+27.20%；公募产品日均保有量同比+12.10%。持续拓展定投业务，新增定投有效户近1.5 万户，新增客户资产近4 亿元。2022H1，公司客户实现高质量增长，财富管理基础进一步夯实；金融产品销量及保有规模稳步增长。截至2022 年6 月末，公司财富管理客户数量（剔除已销户账户）1,483.75 万户，较上年末增长4.00%；期末客户总资产2.66 万亿元。

    公司继续以金融科技为手段提升服务质量、拓宽服务边界，通过线上线下协同，打造更加开放的财富管理平台。公司以“e 海通财”和“e 海方舟”

    两大品牌为基础，针对零售、财富、机构及量化交易客户不断完善分级交易终端建设。其中，“e 海通财APP”月均活跃人数530 万，排名始终保持行业前五；“e 海方舟”月均交易资产同比增长超40%，月均活跃客户数同比增长 30%，H1 股票、基金交易量同比增长17%。

    3.资管业务收入下滑，持续增强主动管理能力2022H1，资管业务收入为10.86 亿元，同比-40.72%，占比8.98%，较同期-1.17PCT。其中，Q2 资管业务净收入5.46 亿元，同比-43.85%，环比1.14%，占比6.85%，较去年同期-1.07PCT。

    H1 海通资管公司聚焦资管业务转型并布局公募市场，同时增强主动管理能力。在公募固收、公募权益、私募固收、私募FOF 领域持续发力，净申购明显。截至报告期末，海通资管公司管理规模962.87 亿元，同比-48.83%，其中主动管理规模950.71 亿元，占比提升至98.74%。公司积极推进大集合参公改造工作，H1 全部17 只产品中有15 只已取得证监会批文，2 只审批中。

    4.投行业务收入小幅下滑，融资规模继续领跑行业2022H1，公司把握注册制改革的契机，资本市场融资效率持续提高。投行业务净收入24.35 亿元，同比-3.56%，占比20.11%，较同期+9.36PCT。

    其中，Q2 投行业务净收入6.55 亿元，同比-46.96%，环比-63.18%，占比8.22%，较同期-1.84PCT。

    公司投资银行公司股权融资业务加大项目推进力度，积极拓展“专精特新”

    企业，巩固了行业优势，市场排名保持行业前列。截至报告期末，共完成IPO 项目14 单，市场排名第三；实现融资金额246.6 亿元，同比+49.18%，市场排名第四。完成科创板IPO 项目9 单，市场排名第二；实现融资金额213 亿元，市场排名第二。2022H1 申报IPO 项目39 单，创历史新高；公司持续推进北交所业务，重点聚焦“专精特新”企业，在审项目3 单，储 备项目5 单。截至报告期末，公司完成573 只债券发行，承销金额1,918亿元，同比-20.93%，其中企业债券承销金额159 亿元，同比-38.70%，市场排名第二。

    在境外股权融资业务及债券融资业务方面，海通国际行业领先。截至报告期末，海通国际在香港资本市场共完成11 单股权融资项目，位列香港中资投行第三；在中国风险G3+CNY 债券发行市场中，发行数量位列全球投行第四。

    5.利息净收入略有减少，信用减值损失大幅下降2022H1 公司利息净收入30.88 亿元，同比-8.15%，环比-5.24%，主要原因是卖出回购金融资产款利息支出增加。其中，金融资产利息收入82.58 亿元，同比+10.12%；融资租赁利息收入为12.81 亿元，同比-27.69%；利息支出为64.51 亿元，同比+9.18%。融出资金为696.68 亿元，同比-13.11%；买入返售金融资产为420.99 亿元，同比-11.13%。公司信用减值损失大幅下降，2022H1 信用减值损失为1.79 亿元，同比-82.57%，环比-51.17%，主要原因是买入返售金融资产减值损失减少。

    6.H1 自营收入成业绩承压直接原因，衍生金融资产规模有所增加2022H1 自营收入为6.92 亿元，同比-89.80%，同比增速承压较大，是造成业绩承压的最直接原因，主要原因是金融工具投资收益减少。Q1、Q2同比分别为+191.42%、-15.11%，环比分别为-98.83%、+226.34%， Q2业绩已经开始扭转Q1 的承压态势。Q2 公司权益乘数为4.22，同比1.22%，杠杆略有提升。

    2022Q2，投资资产为2528.11 亿元，同比+1.67%，占比较同期略有下降至33.73%；交易性金融资产为2018.66 亿元，同比-8.45%，环比-5.25%，占总资产的26.93%。其他权益工具投资为66.12 亿元，同比为-31.52%，环比+14.53%，主要原因是其他权益工具投资规模减少。衍生金融资产为22.77 亿元，同比+96.14%，环比+35.17%，主要原因是衍生金融资产规模增加。

    7.估值与投资建议

    公司2022Q1 由于市场震荡导致自营业务拖累当期业绩明显，但核心业务发展总体趋于稳定态势，Q2 业绩下滑幅度持续收窄，长期看好公司前景。

    我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳，预计公司2022-2024年的摊薄EPS 分别为0.65/1.02/1.33 元，对应的PE 分别为14.53 /9.30 /7.11倍，维持“买入”评级。

    风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。

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