投资要点

    公司业绩大幅增长，盈利能力提升

    2022 年上半年，公司实现营业收入284.69 亿元，同比增长75.81%；归母净利润 17.02 亿元，同比增长138.64%；扣非归母净利润16.33 亿元，同比增长202.20%，销售毛利率13.21%，同比提升0.2pct，销售净利率6.20%，同比提升1.63pct。报告期内，公司主营业务太阳能组件实现营业收入273.89 亿元，同比增长81.11%，毛利率12.58%，同比提升0.33pct；实现组件出货量15.67GW（含自用108MW），同比增长54.8%，出货量再创历史新高，其中海外组件占比约67%，同比提升4pct，分销占比约39%。受益于全球光伏装机需求大幅增长，公司产能稳步扩张，供应链和销售渠道的不断完善，以及技术研发水平的快速提升，报告期内公司业绩实现大幅增长。

    一体化产能稳步推进，拟发行转债支撑产能扩张报告期内，曲靖10GW 拉晶及切片（曲靖20GW 拉晶切片项目第二期）、越南3.5GW 电池、义乌5GW 电池、合肥2.5GW 组件等项目顺利投产。公司制定可转债发行预案，拟募集资金不超过100 亿元，用于新增20GW、拉晶切片产能、20GW 电池产能、5GW 组件产能建设，以及补充流动资金，提升大尺寸N 型硅片、电池和组件产能规模。2021 年底公司拥有组件产能近40GW，硅片和电池产能为组件产能80%左右，规划2022 年底形成组件产能超50GW，2023 年底超过75GW，硅片和电池产能相应增加。

    技术优势助力降本增效，N 型技术产能布局领先公司高效率组件产品全球市场认可度高，长期渠道布局效果显现，品牌影响力不断提升。

    2022 年5 月公司发布DeepBlue4.0X 新一代商业量产N 型高效组件，正式进军N 型市场，公司规划2022 年底形成包括N 型在内的6.5GW 新型技术产能，2023 年预计新增15GW以上的新型技术产能。N 型倍秀Bycium 电池转换效率达25%，采用自主研发的零间距柔性互连技术，组件最高功率625W，效率水平领先行业。经过一年期实证电站测试，结果显示，相比于主流P 型组件，使用Bycium+电池技术的N 型组件单瓦发电量高出3.9%左右，DeepBlue 4.0 X 组件BOS 成本最大可降低约2.1%，LCOE 成本最大可降低约4.6%。

    盈利预测及估值

    上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件垂直一体化龙头，N 型产品布局领先。考虑到公司全球化品牌渠道效应进一步增强，垂直一体化盈利能力优势凸显，我们上调公司2023-2024 年盈利预测，我们预计公司2022-2024 年 归母净利润分别为43.15 亿元、65.84 亿元、84.32 亿元（上调前分别为43.15 亿元、58.13 亿元、75.16 亿元），对应EPS 分别为1.83、2.80、3.58 元，PE 分别为38、25、19 倍。

    风险提示

    全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险。

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