事件描述

    公司发布2022 年半年报：2022 年上半年公司实现营收50.43 亿元，同比-4.18%；归母净亏损1.18 亿元，同比转亏（2021H1 归母净利润464.84 万元）；扣非净亏损2.47 亿元，同比亏损扩大（2021H1 扣非净亏损1.33 亿元）。其中境内归母净利润约5493.15 万元，境外归母净亏损2441 万欧元，约为人民币1.7 亿元。

    事件评论

    盈利情况：境内酒店韧性凸显，境外酒店大幅减亏。分业务看，酒店业务营收49.46 亿元/同比-3.78%，其中境内酒店营收34.65 亿元/同比-19.53%，归母净利润301 万元/同比-98.78%。境外酒店营收14.71 亿元/同比+77.15%，归母净亏损1.71 亿元/同比-45.55%。

    食品及餐饮业务营收9692 万元/同比-20.79%，归母净利润7626 万元/同比-56.26%。

    经营数据：疫情扰动下公司境内表现仍优于行业平均，2022H1 整体RevPAR/ADR/OCC同比-22%/+1%/-15pct，1-6 月STR 大陆样本酒店RevPAR-27%。整体/经济型/中高端RevPAR 分别恢复至疫前71/67/63%（主要是中高端占比提升所致），开业18 个月以上可比酒店RevPAR/ADR/OCC 分别同比-24/-1/-16%。受益于巴黎及其他地区防疫限制的放开，当前公司境外业务复苏势头强劲。2022H1 境外酒店整体RevPAR/ADR/OCC 分别同比+98/+19/+25%（1-6 月法国酒店平均入住率分别恢复至疫前67/83/92/90/103/84%）。

    开店情况：开店速度同比放缓，中高端占比持续提升。2022H1 公司新开酒店584 家，净开酒店362 家，（2021H1 新开781 家，净开419 家）。分产品结构看，中端净开379 家，经济型净关17 家。截至2022 年二季度末，公司已开业门店达1.10 万家，中高端占比达53.72%，经济型占比达46.28%。公司储备门店数达4803 家，较一季度末减少67 家。

    行业整体看：2022 年1-2 月我国酒店行业景气度稳开缓升，3-4 月疫情扰动恢复受阻，5月恢复程度加速推进，7 月RevPAR 已恢复至疫前八成以上，其中低线级城市表现较优。

    STR 中国大陆样本酒店数据显示，2022 年1-5 月行业RevPAR 分别恢复至2019 年同期的65/72/50/46/53/69/86%，1-7 月RevPAR 同比-24%。二线、三线及以下城市受疫情影响较小，7 月RevPAR 分别恢复至2019 年的96%、136%，一线城市恢复稍慢（53%）。

    盈利预测与投资建议：短期，1）境内方面，出行政策向宽，旅游、商旅等出行需求快速修复。2）境外方面，疫情防控逐步放开，复苏势头大概率延续。中期，锦江开店加速、规模效应强化、经营效率持续提升。长期，国内酒店行业供给收缩、产品升级，或将迎来周期反转，头部企业有望持续受益。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.91、13.80、21.02 亿元，对应PE 分别为151.03、42.82、28.10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情扰动导致需求复苏受阻；

    2、公司新开门店速度不及预期。

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