事件:
中国东航发布2022 年中报：
业务方面，1H2022公司运输旅客1867.57万人次/yoy-57.85%，达到2019年的29.18%；ASK、RPK 同比分别减少48.17%、55.61%，达到2019年的34.79%、24.85%；客座率60.64%/yoy- 10.16pct，同比2019 年下降24.27pct。
其中2Q2022 公司运输旅客554.08 万人次/yoy-79.23%，达到2019 的17.24%；ASK、RPK 同比分别减少73.28%、77.69%，达到2019 年的20.93%、14.91%；客座率62.27%/yoy-12.30pct，同比2019 年下降25.13pct。
财务方面，1H2022 中国东航实现营业收入193.54 亿元/yoy-44.24%，相当于2019 年的32.92%。归母净利润-187.36 亿元/yoy-260%，扣非归母净利润-188.50 亿元/yoy-235%。较2019 年分别下降1064.28%、1306.79%。
其中2Q2022 公司实现营业收入66.89 亿元/yoy-68.62 %，达到2019 年同期的23.28%；归母净利润-109.76 亿元/yoy-682%，扣非归母净利润-110.27 亿元/yoy-650%，较2019 年分别下降17322.22%、2856.30%。
投资要点:
主基地受疫情持续冲击，上半年营收下降57.85%受本土疫情冲击、安全事故以及公司主基地上海二季度静态管理等因素影响，东航上半年客运量同比下降57.85%。4 月公司客运量不足2019 年同期1 成水平， 5 月、6 月客运量逐月回升，环比分别增长74.22%、108.96%，2Q2022 约为2019 年2 成水平。
1H2022 公司营业收入同比减少153.56 亿元至193.54 亿元/yoy-44.24%。分部来看，上半年公司实现客运收入138.99 亿元/yoy-51.17%，同比减少145.67 亿元，实现货邮收入39.10 亿元/yoy-0.89%。
受需求下滑影响，公司上半年客座率同比下降10.17pct，RASK 为 0.31 元/yoy-5.80%。但由于国内燃油附加费征收标准提升及供给收缩，报告期内RRPK 达到0.55 元/yoy+10.62%，其中国内线、国际线以及港澳台线的RRPK 分别达0.51 元/yoy+4.54%、2.34 元/yoy+51.91%、0.78 元/yoy+7.46%。
成本表现受高油价拖累，汇率波动致使财务费用承压成本端，1H2022 公司营业成本为339.59 亿元/yoy-14.36%，其中2Q2022 公司营业成本为147.64 亿元/yoy-32.33%。但由于上半年布油均价同比上升逾六成叠加飞机周转效率下降，公司CASK、扣油CASK 分别达0.763 元/yoy+65.22%、0.561 元/yoy+61.43%。上半年公司毛利为-146.05 亿元，同比减少96.63 亿元，其中二季度毛利同比减少75.73 亿元。
费用端，受二季人民币贬值影响，公司财务费用同比增加24.32 亿元。其他收益同比减少10.74 亿元/yoy-38.28%，主要系公司航班运力下降，合作航线收入减少所致。此外，上半年公司所得税费用同比上升18.61 亿元。
行业中长期起点正在开启，期待行业供需反转航空业是典型的大周期行业，受供、需、油、汇四大周期影响。在本轮由新冠疫情导致的大周期中，航空业存在估值修复与周期弹性两大逻辑。对于周期弹性，潜在需求增长孕育基础，核心航线提价打开空间，供给增速受限放大弹性，后疫情时代民航高景气行情或正在酝酿。
自5 月下旬国常会提出有序增加国内国际客运航班以来，国内防疫政策持续优化。而8 月国际定期客运航班熔断政策的调整，则可视为对国际线恢复拐点进一步确认，行业中长期起点正在开启。作为中国三大航之一，公司稳步推进重点战略市场航网建设，加快打造北京战略门户枢纽，并持续巩固上海主基地市场。待周期上行阶段到来，公司有望充分受益。
盈利预测和投资评级：综合考虑疫情形势与行业恢复节奏，由于当前航空业基本面处大周期底部，但未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，我们调整公司2022-2024 年营收分别为511.40 亿元、1055.78 亿元、1387.33 亿元，归母净利润分别为-230.15 亿元、41.02亿元、99.50 亿元,对应2023-2024 年的PE 分别为21.62 倍、8.92倍。维持“增持”评级。
风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。
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