事件:

    2022 年8 月29 日，石头科技发布2022 半年报。2022H1 公司营收29.23亿元（+24.49%），归母净利润6.17 亿元（-5.40%）；2022Q2 营收15.64亿元（+26.46%），归母净利润2.74 亿元（-18.66%）。

    投资要点:

    内销增长靓丽，外销短期承压期待Q3 回暖。1）内销方面，2022H1公司扫地机器人收入29.22 亿元，销量超110 万台。据奥维云网数据，2022Q2 石头扫地机销额/销量/均价分别为7.9 亿元/18.7 万台/4220 元，分别同比128.5%/46.4%/56.1%，或系营销赋能+产品推新共同驱动。2）外销方面，我们测算2022Q2 外销下滑约10%，或系欧美消费不景气，高通胀影响消费市场等外部因素影响，7月PrimeDay 有望拉动2022Q3 外销回暖。据三方数据，2022Q2 美亚石头扫地机销额/销量分别为1760 万美元/4.14 万台，市占率分别为10.6%/7.1%，分别同比+3.6/+1.5pct，或系设立海外分公司提高市场地位，加大品宣获消费者认可。

    毛利率环比改善，销售费用增加助力品牌建设。1）毛利率：2022Q2毛利率48.83%（-2.90pct），或系利润较高的外销短期承压占比下降。

    环比+1.34pct，或系高端品放量，产品结构改善。2）净利率：2022Q2净利率17.50%（-9.71pct），降幅大于毛利率，系费用率增加。2022Q2销售/管理/研发/财务费用率分别20.44%/2.08%/7.00%/-2.46%，分别同比+5.64/-0.50/-1.34/-1.45pct，主系拓展内外销市场增加广告推广等销售费用、品牌建设赋能公司长期发展，远期锁汇产生的损益减少。

    研发高速推进，发力中高端市场。1）研发端：巩固研发优势，新获多项专利。2022H1 公司新增授权专利192 项（发明专利19 项）、授权软件著作权16 项、授权商标及作品著作权合计56 项。2）产品端：新品放量，高端旗舰款市占率明显提升。高端自清洁旗舰品G10S系列2022H1 国内线上市占率+11.68pct 至23.57%, 2022Q2 连续三月位居奥维云网线上扫地机销额榜首。

    强劲研发实力为瞄准中高端市场保驾护航，内销市场营销发力见成效，大促节点有望拉动外销回暖，维持“买入”评级。考虑外部需求减弱等不确定因素，下调盈利预测。公司作为扫地机龙头企业具 备领先的研发实力，营销助力国内市场高增，积极完善全球化市场体系，下半年海外大促或将拉动外销增长，维持“买入”评级。我们预计，2022-2024 年公司归母净利润为15.06/19.02/23.57 亿元，对应EPS 为16.10/20.33/25.21 元， 当前股价对应PE 为19.06/15.10/12.18 倍。

    风险提示：海运紧张、疫情反复、研发受阻、原材料价格波动、汇率波动等。

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