公司近况

    　　上汽集团发布4 月产销快报，4 月集团批发销量41.756 万辆，同比-8.6%；终端零售销量达43.3 万辆，同比+0.5%。

    　　评论

    　　4 月批发跑输行业，零售销量同比转正，去库存继续。分品牌看，4 月上汽大众批发销量12.01 辆，同比-16.1%，上汽通用批发销量11.0 万辆，同比-12.4%，上汽乘用车批发销量4.1511 万辆，同比-26.7%，上通五菱批发销量12.0 万辆，同比+13.5%，除五菱外，其余品牌批发销量仍然跑输行业。但从零售端表现来看，集团4月零售销量达到43.3 万辆，同比+0.5%，其中内销41.3 万辆，同比+1.3%，率先实现同比正增长。同时上汽通用实现零售销量11.1155 万辆（含出口），同比+13.6%，终端需求实现较好恢复，其别克和凯迪拉克销量同比分别+29.5%/+14.4%，核心车型GL8、昂科威、英朗、XT4、XT5 等表现亮眼。我们测算一季度上汽大众、上汽通用和上通五菱渠道去库存分别达到7.6 万辆、2.8 万辆、5.9万辆，4 月集团再去库存1.5 万辆，目前各品牌库存绝对量已经处于合理水平。我们认为伴随终端需求逐步回暖，进入销售旺季期前，将带动加库存和批发销量的加速恢复。

    　　五一期间地方促销集中发力，新产品密集上市。疫情期间，公司采用“云发布”形式，新车型发布未受影响，近期换代和全新车型密集上市，包括凯迪拉克CT4、雪佛兰开拓者、别克新款GL8和GL8 Avenir，以及荣威RX5 Plus（RX5 中改款车型，搭配RX5 MAX内饰、全新黑标，预售价12.28 万元起）等。配合复产复工和新车型推出，公司在营销端积极推进线上线下创新模式，五一期间地方促销发力，以上海地区“五五购物节”为例，2019 年公司乘用车上海销售占全国比在5%左右，在上海市占率在40%左右。地方政府联动车企，采用抵用券、定金膨胀、置换补贴、金融方案等多种方式拉动销量。截至5 月4 日，公司累积收获意向客户约3.3万个，同比+99%，获得订单3,692 个，同比+85%。我们预计后续促销热度有望持续。

    　　估值建议

    　　维持公司2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年8.2 倍P/E。维持跑赢行业评级和21.50 元目标价，对应9.0 倍2021年P/E，较当前股价有9.4%的上行空间。

    　　风险

    　　后续销量不及预期，价格折扣持续扩大。

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