事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入29.23 亿元，同比+24.49%；实现归母净利润6.17 亿元，同比-5.4%；实现扣非后归母净利润5.88 亿元，同比+2.38%。

    点评：

    收入增长稳健，业绩承压下滑。分季度来看，Q2 单季公司实现营收15.64亿元，同比+26.46%；实现归母净利润2.74 亿元，同比-18.66%，Q2 单季收入维持稳健增长，业绩增速有所放缓，主要原因为人民币贬值下公司远期外汇合约公允价值下降所致，若剔除该因素影响，我们预计Q2业绩仅为低单位数下滑。分区域看，1）国内市场：3 月底公司推出自清洁旗舰产品G10S、自集尘T8S 等系列新品，该产品一经推出快速放量，拉动公司国内线上市占率较去年同期提升11.68pct 至23.57%。2）海外市场：受俄乌战争、终端消费需求疲软及亚马逊Prime Day 错期影响，海外收入略有放缓，但美国、亚太等地区收入依旧实现正增长。

    自营费用投放加大叠加原材料成本高位，盈利能力短期承压。2022H1毛利率同比-2.54pct 至48.20%，其中单Q2 毛利率同比-1.26pct 至48.83%(环比+1.34pct)，我们认为一是原材料价格高位影响使成本端承压，二是上半年国内加大赠品投放也一定程度拉低了毛利率水平。

    2022H1 销售/管理/研发费用率同比分别+4.74pct/-0.44pct/-0.73pct 至17.14%/2.12%/7.74%，销售费用率增加主要系费用率较高的国内自营渠道收入占比提升所致。综合影响下，2022H1 净利率同比-6.66pct 至21.09%，其中单Q2 净利率同比-9.71pct 至17.50%。

    投资自建制造中心，多维度提高公司竞争力。6 月27 日，公司发布公告称拟募集人民币4.60 亿元用于“自建制造中心项目”，该项目建设期计划为23 个月，预计税后内部收益率36.46%。我们认为自建生产基地有助于提升新品设计研发的灵活性，提高交付能力，增强公司竞争壁垒。

    投资建议：国内市占率稳步提升，海外市场拓展有序推进，维持“买入”

    评级。考虑到欧美等地通胀影响，海外需求仍显疲弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15.43/19.60/23.92 亿元（原预测值分别为18.01/22.84/27.57 亿元），对应当前市值PE 分别为19/15/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

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