核心观点：

    　　晨光发布22 年中报，22H1 收入84.33 亿元（YoY+9.72%），归母净利5.29 亿元（YoY-20.65%），扣非净利4.84 亿元（YoY-21.01%）。

    　　22Q2 收入42.05 亿元（YoY+8.53%），归母净利2.53 亿元（YoY-25.12%），扣非净利2.29 亿元（YoY-28.13%）。

    　　收入端：传统业务顶住压力，科力普维持高增。（1）分模式，H1 传统业务收入下滑，疫情影响校边客流、上海工厂发货延迟，但公司优化产品结构、提升单店质量，大学汛恢复性备货；H1 晨光科技收入同比增长2%，发货受到疫情影响；H1 科力普收入增长约40%，办公集采景气度高，公司拓展客户、完善MRO 供应链；H1 零售大店收入下滑约10%，受疫情与消费压力影响，后续有望恢复。（2）分品类，H1 书写工具下滑31%，主要因上海工厂疫情无法发货（书写工具基本自产且工厂基本在上海），实际需求好于收入；H1 学生文具略有下滑，公司提高产品力、改善供应链，份额有望提升；H1 办公文具基本持平，作为后发业务，品类持续延展（如体育用品），成长空间较大。

    　　利润端：产品结构变化影响毛利。（1）Q2 毛利率同降4.1pct 至19.3%，主要因产品结构调整，盈利低的科力普占比提升，且传统业务中盈利最好的书写工具下滑最多。分品类看，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销同比变动-2/-1/-2/0pct，毛利率下移与收入下滑相关，同时精品文创占比受到消费力影响。（2）Q2 净利率同降2.4pct 至6.2%，主要与疫情相关，实际经营能力稳健，各项费用率保持稳定。

    　　盈利预测与投资建议。晨光短期疫情承压，长期趋势不变。预计公司22-24 年归母净利15.7/20.1/24.2 亿元，考虑历史估值，给予2022 年35xPE 估值，对应合理价值59.26 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情控制不及预期；双减政策力度超预期；原材料涨价。

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