事项：

    　　近日公司公布2022 年中期报告，实现营业收入75.07 亿元（同比+2.01%），归母净利润7.43 亿元（同比+19.12%），扣非归母净利润7.35 亿元（同比+19.2%）。

    　　其中单二季度，实现营业收入35.53 亿元（同比-2.72%），归母净利润为3.44亿元（同比+12.37%），扣非归母净利润为3.39 亿元（同比+12.94%）。

    　　评论：

    　　安宫牛黄丸高增。报告期内，医药工业实现营业收入47.9 亿元（同比+5.63%），毛利率为50.06%（同比+0.8pcts）；前五名系列产品实现营业收入24.6 亿元（同比+9.94%），毛利率为60.72%（同比+2.59pcts）；第一大核心单品安宫牛黄丸于21Q4 进行控货、去库存、提价，于22Q1 恢复发货及补库存，推测Q1 收入增速快于Q2，并带动工业业务及前五名系列产品实现毛利率的提升。

    　　母公司业绩亮眼。收入端，报告期内，母公司、科技子公司（不含国药）主营业务以我国大陆地区为主，收入增速分别为13%、9%；国药子公司主营业务以我国香港及海外为主，受香港疫情影响，收入增速同比-11.2%；受北京及华北地区二季度疫情影响，商业子公司营业收入同比增长0.11%，预计Q2 增速放缓。利润端，母公司同比+28%，其余子公司均负增长。

    　　推进组织优化、鼓励营销创新。报告期内，公司继续强化全员营销意识，坚持“不饱和”营销模式，品种管理由粗放集约向“目标管理+过程管理”的精细化管控模式迈进。

    　　看好公司长远发展，维持“推荐”评级。综合来看，公司核心品种安宫牛黄丸、牛黄清心丸、同仁大活络丸等本期保持良好市场占有率，大品种战略逐渐落地；渠道及营销端的积极变化有望增强销售动力；中长期具备较大的改革及提升空间，我们预计公司22-24 年归母净利润为14.42/16.06/18.66 亿元，同比增速为17.5%、11.4%、16.2%，对应EPS 为1.05/1.17/1.36 元。考虑到公司在长周期具有较好的增长潜力，结合历史估值，我们给予23 年50 倍目标PE，对应目标价59 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：安宫牛黄丸销售不及预期，营销改革不及预期

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