1-3Q22 收入符合我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入109.00 亿元，同比增长2.0%；归母净利润10.03 亿元，同比增长9.0%，1-3Q 收入符合我们预期，利润不及我们预期，主要原因是受疫情等因素影响部分子公司业务有所波动。

    　　发展趋势

    　　单三季度收入同比略有增长，利润同比下滑。3Q22 公司实现收入33.93 亿元，同比增长2.1%，环比下滑4.5%；实现归母净利润2.59 亿元，同比下滑12.3%，环比下滑24.5%。根据子公司同仁堂科技公告，其单三季度实现利润约0.6 亿元（YoY-15%），故我们预计公司3Q22 净利下滑主要是受疫情等因素影响，部分子公司业绩有所波动，且公司各季度费用支出不均衡所致。

    　　1-3Q 毛利率有所改善，经营性现金流较为稳定。1-3Q 公司实现综合毛利率48.4%，同比提升0.4ppt；销售费用率19.7%（YoY-0.5ppt），管理费用率9.2%（YoY+0.1ppt），研发费用率9.2%（YoY+0.1ppt），费用端整体较为稳定；1-3Q 公司净利率9.2%（YoY+0.6ppt），1-3Q22 期间公司经营性现金流24.13 亿元，整体较为平稳。

    　　全面推进精准营销，积极探索品种开发。根据公告，公司全面推进大品种战略落地实施，拓宽营销渠道；并积极开展科研创新，筛选经典名方目录先期开发部分品种，致力于现有品种二次科研，持续开展清脑宣窍滴丸三期临床研究，截至1H22 已完成91 例病例入组。2022 年10 月，公司公告其四款产品获得加拿大天然健康产品注册许可证，我们认为或有望为公司海外收入带来增量贡献。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情等因素或将在一定程度上影响子公司业务，我们下调22/23 年净利润5.2%/7.7%至13.71 亿元/15.67 亿元。当前股价对应22/23 年56.4 倍/49.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到目前中药板块估值中枢有所上行，暂维持56.80 元目标价，对应56.8 倍2022 年市盈率和49.7 倍2023年市盈率，较当前有0.8%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料涨价，产品营销效果低于预期，新品增长低于预期。

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