核心观点

    事件：公司发布2022 年中报。22H1 营收26.26 亿元，同比+36.93%，归母净利2.97 亿元，同比+31.33%，扣非归母2.81 亿元，同比+27.52%。

    22Q2 营收13.72 亿元，同比+35.5%，归母净利1.39 亿元，同比+19.2%。

    盈利能力：22H1 毛利率+4.39pct 至68.12%，主要受益于线上营收占比提升及大单品策略。销售费率+0.44pct 至42.53%；管理费率-1.22pct 至4.84%；研发费率+0.69pct 至2.33%，主要系公司研发投入加大，研发人工费用、直接投入及委外费用等提升。净利率+0.87pct 至11.75%，其中22H1 羽感防晒退货对净利润造成短期负面影响，扣除后仍有提升空间。

    业务结构：（1）按品牌：珀莱雅/彩棠22H1 收入21.28/2.32 亿元，同比+43.12%/110.57%。（2）按品类：护肤类/美容彩妆类22H1 收入22.64/3.52 亿元，同比+38.91%/30.03%。（3）按渠道：线上/线下22H1收入23.09/3.07 亿元，同比+49.5%/-16.3%，其中线上直营同比+60%。

    线下收入下滑主要受疫情导致客流减少&网点结构调整优化影响。

    珀莱雅&彩棠战略升级进阶。（1）珀莱雅：全面优化产品结构，持续深化大单品策略，红宝石面霜和小夜灯眼霜升级推出2.0 版本，打造保龄球VC橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品。（2）彩棠：延续面部彩妆品牌优势，依靠大单品三色修容盘、双拼高光盘，强势引领品牌增长。

    研发/营销/渠道并行，深耕精细化运营。（1）研发：22H1 新获12 项国家授权发明专利，新提交17 项发明专利申请、4 项外观专利申请，目前共拥有国家授权发明专利104 项，杭州龙坞研发中心正在建设中。（2）营销：

    珀莱雅围绕“发现精神”进行品牌塑造；彩棠通过跨界合作、文化名人艺术家、品牌事件等系列活动提升品牌形象。（3）渠道：线上天猫/抖音/快手等渠道同步发力，加强精细化运营，线下日化/商超提升效率、加强管理。

    盈利预测：公司大单品策略持续升级，深耕精细化渠道运营，积极把握平台流量红利， 业绩表现持续向好。预计22-24 年公司营收为58.56/73.41/90.94 亿元，yoy+26.4%/25.4%/23.9%；实现归母净利润7.49/9.61/11.99 亿元， yoy+30.0%/28.4%/24.7% 。EPS 分别为2.66/3.42/4.26 元，PE 分别为62.2/48.5/38.9 倍。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新品市场接受度低于预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧。

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