事件概述

    　　2022 年8 月30 日，公司发布2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入19.52 亿元，同比-8.19%；实现归母净利润2.91 亿元，同比-33.83%；EPS0.43 元。

    　　分析判断:

    　　氨纶市场阶段性走弱，芳纶产能释放促进产品结构优化。

    　　2022 年上半年，氨纶下游需求市场低迷，价格有所回落，叠加原料价格维持高位，公司氨纶板块业绩结构性调整；公司生产运营、园区建设等工作扎实推进，芳纶板块销量、收入和盈利水平再上台阶。2022 年上半年，公司氨纶、芳纶分别实现销售收入9.37、10.08 亿元，同比分别-30.60%、+31.48%。受氨纶销量、售价下降和原材料上升影响，2021 年半年公司整体实现毛利润4.92 亿元，同比-35.83%。其中，烟台园区部分氨纶旧产能停产，产销同比大幅下降，实现毛利润1.00 亿元，同比-77.27%，毛利润占比由57.78%下降至20.46%；芳纶产销量及均价均高于上年同期，实现毛利润3.90 亿元同比+20.88%，毛利占比由42.22%上升至79.54%。公司秉承稳健经营的发展策略，财务状况保持合理水平，2022 年上半年公司期间费用率为6.09%，同比下降1.21pct，环比下降4.25pct 。其中， 销售费用率、管理费用率、财务费率分别为1.31%/6.61%/-1.83% ，分别同比+0.24/+0.65/-2.1pct。我们预计随着疫情逐步缓和，下游市场需求升温，原材料价格回落，公司盈利能力有望实现修复。

    　　截至2021 年底，公司氨纶年均有效产能为5 万吨，另有4.5 万吨氨纶在建产能于2022 年4 月陆续投产，全部建成后氨纶总产能将达到9.5 万吨；公司芳纶年均有效产能1.15 万吨，另有3.3 万吨于2022 年3 月底起陆续投产。公司于2022 年8 月3 日获得定增核准批复，核准公司发行不超过30 亿元，用于投于公司芳纶产业化项目。其中，对位芳纶方面，“宁夏泰和芳纶纤维有限责任公司1.2 万吨/年防护用对位芳纶项目”分两期建设，一期6000 吨/年间位芳纶预计2023 年12 月投产、二期6000 吨预计2024 年12 月投产，“烟台泰和新材料股份有限公司高伸长低模量对位芳纶产业化项目”共5000 吨（含1500 吨/年产能搬迁）分两期建设，一期3500 吨/年产能预计2023 年6 月建成、二期1500 吨年产能预计2023 年12 月投产；间位芳纶方面，“烟台泰和新材料股份有限公司应急救援用高性能间位芳纶高效集成产业化项目”的7000 吨高端间位芳纶差异化产品将于2023 年6 月建成投产，“烟台泰和新材料股份有限公司功能化间位芳纶高效集成产业化项目”年产9000 吨高性能间位芳纶项目将于2023 年12 月建成投产。综合来看，预计到2023 年底公司芳纶产能可达3.85 万吨/年，极大促进公司产品结构优化。

    　　积极拥抱新能源时代，涂覆隔膜助力业绩增长。

    　　近年来，受益于新能源汽车快速发展，动力电池也处于高速成长期，带动电池隔膜市场需求激增。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2022 年1-7 月，我国动力电池累计产量为253.7GW，累计同比+175.6%，累计装车量134.3GW，累计同比+110.6%。据高工产业研究院（GGII）数据，2021 年中国锂电隔膜出货量78 亿平米，同比增长超100%，2022 年H1，全国锂电隔膜出货量为54 亿平米，同比+55%，其中湿法隔膜占比进一步提升至79%。芳纶涂覆隔膜具有耐温性高，浸润性好，结合力强、离子电导率高等性能，能够有效提升电池的循环性能和安全性能。公司现主导或参与高性能芳纶隔膜的研制与生产，可以显著降低行业成本、提升电池隔膜制备技术水平，目前锂电池芳纶涂覆制膜中试3000 吨/年项目已经启动，有望于2023 年上半年投产，为公司业绩带来新的增量。

    　　增量业务战略齐头并进，为公司创造新的利润增长点。

    　　公司积极拓展增量业务，以新材料领域“卡脖子”产品为重点，确定了包括新能源汽车在内的智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、绿色化工共六大增量业务战略发展方向。其中，公司芳纶纸主要运用于绝缘领域，包括变压器、电阻器、电抗器、新能源电机等；另外有蜂窝结构材料领域，作为次受力件，具有减重、耐高温、耐腐蚀的性能，目前公司在蜂窝结构已实现销售；智能穿戴方面，公司权属企业经纬智能科技实现了全球首创的莱特美智能发光纤维产业化生产，首期生产线产能500 万米/年。莱特美纤维通过将发光技术与纤维制备技术结合，赋予纺织品发光、变色等功能，为汽车工业、智能服饰、信息电子、智能家居、玩具饰品等领域提供全新一代赋能材料。目前莱特美纤维正与上述领域龙头企业展开合作，推动应用场景的深度设计与开发，促进相关产业的升级换代与创新发展；绿色制造方面，公司绿色整染技术染色效率高，吸附染色后水可以循环使用，大大降低生产过程中燃动力消耗；处理后的纤维、面料具有抗菌、远红外、负离子等多种功能，是一种可以颠覆整个染整行业的绿色环保技术，目前“4 万吨/年纤维绿色化处理技术产业化项目”已进行环评公示，包括散纤维2 万吨/年，针织布2 万吨/年。此外，公司的复合材料、海藻纤维等产品也按计划推进。随着公司增量业务相继实现市场化运行，有望为公司创造新的利润增长点。

    　　投资建议

    　　未来公司产品结构持续优化，我们调整之前的盈利预测，并新增2023、2024 年预测。预计2022-2024 年公司营业收入分别为47.76/61.57/77.34 亿元（此前22 年为39.21 亿元），同比+8.4%/+28.9%/+25.6%，归母净利润分别为5.90/9.22/13.24 亿元（ 此前22 年为5.32 亿元）， 同比-38.9%/+56.2%/+43.6% ， EPS 分别为0.86/1.35/1.94 元，对应2022 年9 月6 日收盘价17.05 元，PE 分别为21/14/10 倍。未来公司随着公司芳纶项目相继投产，公司积极拥抱新材料、新能源时代，多领域增量业务产品实现放量，我们看好公司未来的成长，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　芳纶投产进度不及预期，芳纶涂覆隔膜投产进度不及预期。

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