事项：

    　　公司发布4 月产销快报，集团整体批发41.8 万辆，同比-9%，环比+80%。

    　　评论：

    集团批发降幅大幅收窄，零售转正，体现行业4 月表现超预期。3 月集团批发同比增速为-59%，4 月快速收窄至-9%。同时，公司在五一期间发布终端零售数据，4 月为41.3 万辆，同比+1.3%增速转正（与上险口径不同，下同），超出市场预期。上汽/行业占比高，各品牌因为不同原因，改善相对滞后，但依然表现较好，体现了4 月行业整体的超预期。

    旗下各车企进一步调整，部分逐步见到成效：

    　　1） 上汽大众：批发12.0 万辆，同比-16%、环比+100%，终端零售12.9 万辆，显示渠道库存仍未显著增加。上汽大众1 季度至今表现相对较弱的原因，主要在于一汽大众SUV 新品周期（包括捷达）的挤压，以及去年底渠道加库后需要持续消化的影响，预计库存因素调整基本接近尾声（07-11M19加库9.6 万辆，12M19-04M20 估计去库8.6 万辆）。

    　　2） 上汽通用：批发11.0 万辆，同比-12%、环比+139%，终端零售11.1 万辆，国内零售同比+13.6%，中高端车占比57.7%。上汽通用4Q19 至今也一直在调整产品线，为英朗等车型重新上市四缸机版本做准备，4 月公司已重新上市一批2021 款新车型，包括四缸英朗，4 月其销量明显回升，达到2.3 万辆/+97%。预计产品线调整也将在2Q20 结束。

    　　3） 上汽自主：批发4.2 万辆，同比-27%、环比+32%，终端零售4.6 万辆，整体实现渠道去库，其中荣威2.6 万辆/+3.3%，名爵2.0 万。上汽自主主力车型RX5 面临中改，因此批发表现平淡，目前新车型RX5 Plus 已开始预售，价格12.28-13.98 万元，预计正式上市后将明显提振自主销量。

    　　4） 上通五菱：批发12.0 万辆，同比+13%，环比+60%，终端零售12.7 万辆/同比+13%。今年以来五菱微车销售情况相对较好一些，新宝骏车型还需行业尤其中低端需求助力。

    β机会开始显现。公司β属性明显，需要等待行业需求明显恢复，4 月已有所表现，公司数据也非常具有标志意义。如上文所述，上汽大众预计2Q20 去库完成、产能恢复、营销重启，批零有望回归正常。上汽通用情况相似，另外还包括主动的产品系调整，预计2Q20 结束。上汽自主与上通五菱主要跟随行业整体情况变动。目前我们对2 季度需求恢复、批发正增长持乐观预期。

    投资建议：公司为中国汽车行业龙头，综合竞争力为车企之首，经营表现顺周期并滞后表现，预计2Q20 逐步走出调整，当期具备低估值配置机会。看好2020-2021 行业景气恢复后上汽的β机会。维持公司2020-2022 年公司归母净利228 亿、274 亿、310 亿元预期，同比分别-11%、+20%、+13%，对应PE 10.1倍、8.4 倍、7.4 倍。维持2020 年目标PB 1.3 倍，维持目标价27.4 元，对应2020-2022 年PE 14 倍、12 倍、10 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期、行业销量不及预期、通用及五菱表现不及预期。

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