本报告导读：

    　　公司GDR 发行获银保监会批准，引入战略投资者一方面将缓解交易层面股价波动，另一方面有助于改善公司治理水平，两大因素使我们认为发行对股价影响低于预期。

    　　事件：

    　　中国太保发布公告于近日收到中国银保监会监管意见函，中国银保监会原则同意公司发行GDR 并在伦敦证券交易所上市。

    　　评论：

    超预期之一为引入战略投资者将大幅缓解交易层面的股价波动：公司的GDR 发行以寻找长线机构投资者和战略投资者为主，目的为实现更为均衡、更多元的股权结构；我们判断，本次发行中出现交易型对冲基金的概率较小，对于解禁后的抛售压力或将低于预期，对公司股价波动影响有限。

    超预期之二为GDR 发行将改善公司治理水平、推进国际化布局：1）从调研了解到，公司将以发行GDR 为契机，引入具备成熟市场保险经验的战略投资者，有助于优化公司董事会结构、提升董事会专业决策能力，从而改善公司治理水平；2）GDR 发行将有助于搭建境外美元资金募集平台，有助于公司推进围绕保险产业链条的国际化布局。

    当前估值已充分反映市场对发行GDR 的不确定性因素：公司发行GDR短期将摊薄EPS 和ROE，稀释现有股东的股权，但考虑到公司预期发行折价率在90%左右，我们判断整体摊薄幅度有限；公司当前P/EV 估值为0.61倍，相较公司公布GDR 项目前（2019 年9 月23 日的P/EV 估值为0.83 倍）水平低估27%，因此我们判断当前估值已充分反映市场对GDR 发行的不确定性。

    投资建议：根据目前的发行规则，本次GDR 发行后续仍需获得中国证监会和英国金融行为监管局的相关监管审批，我们预计公司有望在股东大会决议有效期（2020 年11 月7 日）内完成发行任务。同时，引入战略投资者缓解交易层面的股价波动，以及GDR 发行改善公司治理和国际化两大超预期使我们认为公司此次发行对股价的影响低于市场预期。建议后续重点关注GDR 发行对公司治理及国际化战略的影响，从更长期的角度看待公司价值。维持2020-2022 年EPS 为3.20/3.57/4.12 元，维持目标价48.83元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：GDR 发行进展不及预期；GDR 发行定价显著低于市场价；公司治理改进不及预期

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