打造多业务板块均衡发展的综合性保险集团。1）中国太保成立于1991 年5 月，并于2001 年完成分业务经营体制改革。在多年积累下，太保集团旗下已拥有人身险公司、财产险公司、资管公司、养老险公司、农业险公司，已实现涵盖保险全牌照经营。2）太保的股权较为分散,无实际控制人。我们认为分散的股权有利于集团运营效率和执行力的提高。3）公司管理层经验丰富，2021 年引入原友邦保险区域CEO 蔡强担任太保寿险总裁。

    集团整体：客户群体庞大，历史分红可观。1）连续六年新增客户数超一千万，客户群体遍及全国。2）据公司2020 年年报，太保历史分红率可观，上市以来年至2020 年平均分红率高达47.6%，2021 年分红水平稍有下降，降至为35.9%。

    人身险业务：“长航行动”行至半场，多项指标回暖。1）自转型1.0 以来，公司不断夯实传统型业务，传统险占比从2011 年17%不断上升至2022 年中期的51%。2）新单保费降幅收窄，新单保费结构持续优化。2022Q3 单季寿险代理人渠道新单保费同比上涨30.9%，领先同业上市公司。3）受疫情影响，近期新业务价值增长承压，但2022 年第三季度增速由负转正。新业务价值率呈走低趋势，2022 年上半年降至10.7%，但有望向好发展。4）“长航行动”已初见成效，核心人力快速成长，业务质量显著提升，2022 年上半年核心人力月人均首年保险业务收入3 万元，同比增长 23.5%；核心人力月人均首年佣金收入0.5 万元，同比增长10.8%。5）银保渠道发展迅猛，2022 年上半年，太保寿险银保渠道实现新保业务收入168 亿元，同比大幅增长1125.5%，领先上市险企。

    财产险业务：非车险业务增长迅速，综合成本率持续优化。1）产险收入连续增长，2022 年Q1-Q3，太保产险实现总保费同比增长12.5%，高于同期人保财险及平安产险。2）受车险综改等政策影响，车险业务有所波动。非车险保费增长迅速，2022 年Q3 太保产险非车险占比升至46.4%。3）太保产险综合成本率从2019 年98.3%微增至2021 年99.0%，但2022 年Q3 优化至97.8%。综合成本率较平安财险、人保财险仍有一定差距，但始终优于太平产险。

    资管业务：固收资产配置较高，投资收益率稳定。1）集团总管理资产规模不断提升，2021 年增长至26015 亿元。2）大类资产配置稳定，固收类资产配置比例较高。2022 年H1 固收类投资占比为76.4%，权益类占比20.4%。3）投资收益稳定，投资收益率高于多家上市险企。中国太保2020、2021 年以及2022 年上半年总投资收益率分别为5.9%、5.7%、3.9%，保持在上市险企中游水平。

    估值仍低，给予“优于大市”评级。我们认为，随着公司“长航行动”推进人身险板块深化转型，代理人质态的逐步改善，养老社区代领大健康蓝图有序落地；财产险板块聚焦体系化能力建设。公司有望于激烈的行业竞争中突围。目前A 股股价对应2022E PEV 仅0.43x，估值较低。给予公司 0.60-0.70 倍 2022 年PEV，合理价值区间34.33-40.05 元，“优于大市”评级。

    风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型产品保费增长不达预期。

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