本报告导读：

    　　2022 年上半年在原材料高位下叠加下游需求疲软扎情况下，利润率大幅受损，Q2开始铝价波动下行有望带动下半年利润率企稳回升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司上半年受疫情影响需求不景气，同时成本端原材料及能源价格大幅上涨，盈利能力大幅下滑，下调2022-2024 年EPS、新增2024 年预测值为0.31（-0.11）/0.38（-0.11）/0.48 元，下调目标价至6.20 元，维持增持评级。

    　　收入符合预期，盈利阶段性下滑。上半年营收/归母净利润/扣非归母净利润68.43/3.58/3.35 亿元，同比-2.5%/-38.2%/-39.8%。其中Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润 34.06/1.51/1.30 亿元，同比-8.1%/-47.6%/-52.2%。上半年在疫情下需求疲软，导致收入承压，并且原材料价格调价存在时滞，利润率阶段性下滑。但在费用率方面，上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.2%/3.6%/0.3%/2.2%，同比+0.2pct/-0.5pct/+0.1pct/-0.3pct，费用管控良好，降本增效成果显著。

    　　客户综合服务能力持续提升，客户结构不断优化。22H1 公司金属包装业务/ 灌装业务营收分别为61.67/0.72 亿元， 同比-2.09%/-30.13%。下游需求疲软导致灌装业务客户订单减少。金属罐方面公司持续为配合客户营销理念提供定制化服务，协助露露、元气森林开发差异化包装产品，同时优化客户结构，降低单一大客户风险。

    　　铝价阶段下行预计带动下半年盈利企稳。5 月份以来，铝价和马口铁价格持续下行，铝价自3 月高位下滑约30%，有望在下半年对公司利润率产生一定的边际修复。同时9 月份江门工厂投产运营，预计将搬迁1 条自动化制罐生产线，两片罐产能约10 亿罐，进一步整合波尔并完善华南地区产能布局。

    　　风险提示：铝价格超预期上涨、行业新增产能大幅投放

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