投资建议

    　　我们将市场对滨江集团的核心关注点概括为竞争壁垒、成长空间和投资机会三个方面并予以回应。公司多年深耕高景气杭州市场造就难以轻易逾越的供给侧规模效应、需求侧客户粘性和财务端高信用资质；植根杭州且在高端市场占据优势地位，可持续受益于城市人口流入和改善性需求提升，未来规模成长空间可观。我们认为公司占据行业供给侧出清和格局优化的“天时”、深耕杭州市场的“地利”和安全与高效兼备的管理红利“人和”，看好公司未来规模利润成长性和股价表现，建议投资者把握当前时点的投资机会。

    　　理由

    　　公司的核心竞争壁垒有哪些？公司深耕高景气杭州市场多年造就难以轻易逾越的成本管控能力和规模经济效应，人均效能居于行业首位，在建安和三费管控上亦领先同业。需求侧依托高质量产品和服务打造客户品牌粘性，在杭州高端市场占有率领先，均价6 万元/平市场份额超80%。同时公司财务端严守安全底线，近8 年三条红线指标均为达标，年初至今发债渠道顺畅且平均融资成本进一步下降至4.7%。上述优势能够帮助公司在市场下行期获取更多份额，1H22 于杭州获取土储28 宗，在杭州市占率提升至18%。

    　　如何看待深耕型房企的规模成长空间？我们认为公司未来将形成“主核心+ 次核心 + 稳定点”的销售格局，中期维度销售规模有望达到2500-3000亿元。尽管深耕壁垒很难在短时间内大量异地复制，但杭州楼市景气度仍在上行周期，未来人口流入规模和商品房成交量价有望不断提升，在改善性需求占比逐渐提升的情况下，公司依托品牌优势有望获取更多份额。杭州之外，我们预计公司有望在3-5 年的维度发展2-3 个销售规模在200-300 亿元的次核心城市和十余个销售规模在50 亿元左右的稳定点城市。

    　　怎样把握公司当前的投资机会？公司上半年销售抗压且拿地积极，因此率先跑通头部地产股份额提升的成长逻辑。往前看，基于盈利视角，我们认为公司未来扩表空间仍可观，未来三年业绩复合增速20%的锁定度高。基于估值视角，伴随行业的深度出清和竞争格局的优化，我们认为公司仍将享受“行业β+自身α”带来的双重估值提振

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为公司竞争壁垒的稀缺性和业绩成长的确定性仍未被市场充分认知，在行业β与公司自身α的共同加持下，公司估值或仍有继续提升的空间，因此我们维持公司跑赢行业评级并上调目标价20%至14.16 元，对应12 倍2022 年目标市盈率和20%的上行空间。公司当前股价交易于10.0/8.4 倍2022/23 年市盈率。维持盈利预测不变。

    　　风险

    　　新增土储质量不及预期；主要布局城市楼市景气度低于预期。

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