公司近况

    9 月13 日晚，华友钴业公告与PT ValeIndonesia Tbk（淡水河谷印尼，PTVI）签署合作框架协议，计划合作建设高压酸浸湿法项目，开发PTVI在印尼南苏拉威西的Sorowako矿山。该项目计划年产能为6 万吨镍金属量的氢氧化镍钴产品（MHP），如果可供应的褐铁矿增加，双方将考虑扩大该项目产能。股权方面，华友将建设并实施该项目，淡水河谷印尼将有权按照协议约定收购项目公司最高可达30%的股份，双方将根据持股比例包销MHP产品，淡水河谷印尼有权批准新的投资人投资该项目。

    评论

    Sorowako矿山资源禀赋优越，开发潜力强劲。Sorowako镍矿位于印度尼西亚南苏拉威西岛，该矿于1977 年启动，PT Vale Indonesia Tbk.拥有该矿100%的权益。Sorowako含有镍、钴等矿产资源，其中镍矿储量1.13 亿吨，镍品位1.72%，折约193 万镍金属吨，年产能为8 万金属吨高冰镍，2021 年该矿山镍产量约7 万金属吨，约占全球镍生产份额的2.6%，是全球前五大镍矿矿山之一。我们认为，华友入局后有望加快Sorowako矿山开发，进一步提高印尼优质镍矿资源利用效率。

    华友印尼镍总产能布局达64.5 万吨，先发卡位优势尽显。公司远期镍项目产能达64.5 万吨（华越6 万吨+华科4.5 万吨+华飞12 万吨+华山12 万吨+大众青山12 万吨+福特淡水河谷Pomalaa12 万吨+本次淡水河谷Sorowako项目6 万吨），占当前印尼约120 万吨湿法火法总项目布局的53%。假设后续合资项目按照最少51%股权比例测算，我们测算公司至少实现35-40 万吨权益产能，对应可满足约70-80 万吨前驱体，按照公司100 万吨前驱体规划，资源自给率已达70-80%。假设单吨镍净利5,000 美元，我们预计中长期公司镍板块权益利润或贡献约110-130 亿元。

    项目可复制性得到验证，一体化强者恒强。我们此前指出，由于华友已率先建成湿法华越、火法华科项目，率先在行业树立垂范效应，上游矿企和下游电池厂、车厂等都有望优先考虑已有项目产出的华友进行合作，强化华友卡位优势。我们认为，公司目前基本已经完成卡位竞争，在镍板块进行可复制性的大规模布局，不断提升市场份额，本次与PTVI的二次合作正是又一次的印证。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022 和2023 年21.5倍和13.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和110.00 元目标价,对应30.7 倍2022 年市盈率和19.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有43.0%的上行空间。

    风险

    下游新能源车需求不及预期；印尼项目进展不及预期；金属价格大幅下跌。

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