投资要点：

    　　公司是全球钴酸锂正极材料龙头。公司前身为厦门钨业下属电池材料事业部，自2004 年开始锂离子电池正极材料的研发与生产。公司于2016 年12 月从厦门钨业母公司分立，成为厦门钨业旗下专业从事锂离子电池正极材料业务的子公司，目前主要产品为高电压钴酸锂正极材料和三元正极材料。在钴酸锂正极材料领域，公司拥有绝对的龙头地位，21 年公司钴酸锂出货量4.51 万吨，在国内市占率约为49%，市占率遥遥领先。

    　　钴酸锂市场需求小幅增长，公司凭借高电压技术龙头地位稳固。钴酸锂正极材料主要应用于消费电子领域，根据鑫椤锂电数据，2021 年中国钴酸锂市场产量9.17 万吨，同比增长24.3%。传统3C 产品需求稳定，同时可穿戴设备等新需求不断出现，我们预计钴酸锂正极材料需求将保持小幅增长。公司在钴酸锂高电压技术上具备领先优势，目前公司的4.5V 钴酸锂材料已通过部分客户认证并且开始批量供货，4.55V 系列产品也已处于研发进程中。公司钴酸锂业务主要客户为ATL、三星SDI、村田等头部企业，凭借技术优势和持续的产品迭代，公司有望保持稳固的龙头地位。

    　　中镍高电压三元材料具备性价比和安全性优势，公司技术实力领先。高电压技术路线通过提升电池充电截止电压使得正极材料在更高电压下脱出更多的锂离子，进而达到提升能量密度的目的。与高镍材料相比，中镍高电压材料在能量密度基本追平的同时，由于镍、钴含量较低，具备安全性高、原材料和制造成本低的优势，综合竞争力突出。从早年研发高电压钴酸锂材料开始，公司在高电压正极材料领域具备了领先的技术实力，新款6 系高电压产品能量密度与常规8 系产品处于同一水平，并在22 年大批量供应客户。与此同时，公司还在重点开发Ni7 系高电压产品，预计性能指标将与Ni9 系超高镍产品相当。

    　　公司三元材料业务积极扩产，下游核心客户需求高增长。 在21 年公司有效产能为 6.83万吨，其中三元材料有效产能为 2.80 万吨。目前公司在海Z基地投建高性能三元材料产能，预计公司22/23/24 年有效产能分别为9.1/12.4/17.4 万吨。目前中创新航为公司三元材料的主要客户之一，我们估算21 年公司来自中创新航的销售收入接近30 亿元。中创新航21 年产能为11.9GWh，预计23 年产能将扩大至55GWh。在公司产能快速提升和下游核心客户需求高增的驱动下，我们预计公司三元材料业务将在未来几年实现较快发展。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司22/23/24 年实现归母净利润分别为12.18/18.99/26.19 亿元，当前正极材料可比公司23 年平均估值15 倍，考虑到公司较好的成长性和在中镍高电压材料领域的技术优势，可以给予估值溢价，我们给予公司23 年PE 23 倍，对应市值437 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游配套车型销量不及预期、产能投建不及预期、新技术迭代风险。

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