立足中国,快速崛起的医用影像设备龙头。2018-2021 年公司营收由20.4 亿元增长至72.54 亿元,归母净利润由-1.26 亿元增长至14.17 亿元,扭亏为盈并实现大幅增长。22H1 业绩持续增长,公司加大市场拓展力度,由于高端产品不断推出、部分型号涨价及部分配件实现自产等因素,毛利率呈上升态势。展望下半年,我们认为若未发生严重疫情,公司业绩有望保持增长态势。
新基建与千县工程促进影像市场扩容,国产替代拨云睹日。过去外资企业在国内医疗器械市场占据优势地位,自十八大以来,党和国家对医疗器械发展高度重视,陆续出台支持医疗器械国产化进程的政策,促进医疗设备国产化发展。中央补助医疗新基建资金规模增长迅速,千县工程要求逐步改善硬件设施设备条件,利好影像设备销售。近年来政策对国产影像设备的发展与院内配置的支持力度加大,利好国内影像企业的发展。产品核心技术被逐步攻克,国产品质与口碑崛起,进口垄断的格局正在发生变化。在市场需求及政策红利的双轮驱动下,中国医学影像设备市场将持续增长,灼识咨询预计2030 年市场规模或将达到1084.7 亿元,高端MR 和CT、PET/CT 等产线或将成为主要增长点。
联影产品线覆盖全面,高端产品布局领先。公司为研发驱动型企业,经过多年技术积累,在大部分产线领域拥有先进技术。公司有望竞争新基建和千县工程带来的设备增量项目,促进业绩增长。公司也将全球化作为公司未来发展的重要战略。2019-2021 年,公司境外销售收入占比逐年提升,参考GPS,海外布局有利于突破成长天花板。
盈利预测与投资评级:在新基建和千县工程等市场需求及政策红利的双轮驱动下,中国医学影像设备市场将持续增长,高端设备有望成为主要增长点。联影医疗是立足中国,快速崛起的医用影像设备龙头,产品线覆盖全面,高端产品布局领先,海外布局有利于突破成长天花板。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为92.23/114.59/139.85 亿元,归母净利润分别17.79/23.68/28.22 亿元,EPS 分别为2.16/2.87/3.42 元,PE 分别为80/60/50X。首次覆盖,给与“增持”评级。
风险因素:国际化经营及业务拓展风险、贸易摩擦及地缘政治风险、关键核心技术被侵权的风险、核心部件采购风险
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