投资要点：

    公司为国内较为稀缺的集科学服务及产业化应用于一身的专精特新服务商。皓元医药凭借在药物化学和有机合成领域的技术优势，和多年深耕小分子药物研发行业的经验，形成了集研发、生产及销售为一体的分子砌块和工具化合物供应平台；自主合成的分子砌块和工具化合物超过10,000 种，助力了国内外超过3,000 家科研机构和医药企业的科学研究和创新药物发现。通过对分子砌块和工具化合物产品进行产业化工艺研发和生产技术改进，实现了原料药和中间体的合规化、规模化生产以及持续供应。公司在高质量满足客户需求提供原料药和中间体的委托开发、药证申报等相关技术服务的同时，还专注于特色仿制药原料药及其相关中间体和创新药CDMO 业务。

    分子砌块和工具化合物市场快速发展，CDMO 市场空间广阔。根据Frost & Sullivan 的预测，2022 年全球药物研发支出达2437 亿美元。根据塔夫茨大学和杜克大学教授联名发表的文献《The price of innovation: new estimates of drug development costs》，全球医药研发支出中的30%是用于临床前研究中的试剂投入，由此推算分子砌块和工具化合物2022 年全球市场规模约为731 亿美元。根据Frost & Sullivan 的报告，全球CDMO 市场2020 年规模为554 亿美元，预计2025 年全球CDMO 市场将达到1068 亿美元；

    从Sigma-Aldrich 的发展历程畅想皓元未来的发展路径。从Sigma-Aldrich 的发展史来看，其在生命科学产品行业取得成功，首先是不断扩充产品种类，做到应有尽有；其次，自主研发生产和市场采购相辅相成，且主要产品自产，从而掌控供应链以及保证利润率；再次，提升生产能力，尤其是一些特殊技术条件，满足不同产品需求；最后，在此基础之上，开展多元化产品和服务，全方位服务科研活动。皓元的发展路径和Sigma-Aldrich 类似，2021 年默克的生命科学领域（Sigma-Aldrich）总收入近70 亿欧元，皓元2021 年前端科学服务的总收入为5.45 亿元，公司未来还有巨大的上升空间。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为13.88 亿元、19.45亿元、26.55 亿元，同比增长分别为43.2%、40.1%、36.5%；归母净利润分别为2.61 亿元、3.79 亿元、5.42 亿元，同比增长分别为36.7%、45.0%、43.2%。对公司采用相对估值法进行估值，最终得到公司的价值约为172，相对于2022 年9 月19 日市值130 亿元，存在32%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、医药一级融资额下降等。

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