事件：8 月31 日，今世缘发布《半年度报告》，公司上半年公司实现营收46.46 亿元，同比上升20.66%；实现归母净利润16.18 亿元，同比上升21.22%，基本EPS 1.2977 元，同比上升21.98%。

    　　疫情扰动难掩高质量发展，盈利能力达到同期最佳。单二季度，公司实现营业收入16.59 亿元，同比增长14.00%；实现归母净利润6.16 亿元，同比增长16.30%；销售毛利率/ 净利率分别为69.20%/ 37.11%，同比+3.02/ +0.73 pct；销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.11%/3.69%/ 0.53%/ -2.02%，同比+2.51/ +0.07/ +0.27/ -0.81 pct。分产品：

    　　特A+类/ 特A 类/ A 类/ B 类/ C 类产品Q2 收入分别为10.98/ 4.56/ 0.60/0.22/ 0.12 亿元，同比+11.8%/ +21.0%/ +12.3%/ -2.3%/ +15.4%。A 类以上产品营收占比同比、环比均有提升。分区域：Q2 淮安/ 南京/ 苏南/苏中/ 盐城/ 淮海大区及省外区域营收均保持正增长，分别实现收入2.91(+17.7%)/ 4.60(+19.3%)/ 2.17(+3.6%)/ 2.73(+14.5%)/1.84(+12.6%)/ 1.07(+10.2%)/ 1.21 亿元(+10.7%) ； 省外营收占比7.30%，同比降低0.22 pct。分渠道：直销收入2307 万元，同比减少17.05%；营收占比1.40%，同比减少0.52 pct；批发代理收入16.28 亿元，同比增加14.6%。整体来说公司在二季度疫情影响之下仍实现了高质量发展，在体量最大最核心的南京市场取得了最显著的增长，省内增速高于省外，同时产品结构持续拔高，利润率水平稳步提升，达到了Q2最佳水平。

    　　四开对开产品势能强，省内达到最佳阶段，V 系列或承接下一步升级。

    　　根据渠道反馈，上半年四开和对开产品在省内保持了亮眼表现，已逐渐成为国缘品牌的具象代表，四开在南京市场该价格带内的宴席使用率或近八成。同时江苏市场次高端扩容仍在延续，针对下一轮升级的V 系列产品已经开始梳理，目前体量尚小但市场认可度不错，具备较好的发展潜力。

    　　明确信号彰显信心，激励计划凝聚力量。从今年2 月份公司公告，预计以90 亿资金分期投资实施南厂区智能化酿酒陈贮中心，到7 月底公告实施新的激励方案，提出高标准多维度的发展目标，公司多次明确发出进取信号和对公司未来的牢固信心。在新一轮股权激励的提振下，公司上下目标一致利益相同，在省内市场打下良好基础的情况下，有望长期保持稳健的发展势能。

    　　投资建议：公司2021 紧紧围绕“发展高质量，酒缘新跨越”总体要求，遵循“543”酒缘大业发展方向，实现了“十四五”良好开局；2022 年一季度开门红如期实现，虽然阶段性受到疫情反复影响，但目标不改，仍有信心完成全年计划；“十四五”规划稳步推进，在转型跨越中扬帆起航百亿新征程。公司品牌已完成了一定的全国化铺垫，特A 类以上产品产品力强，增长势能强劲。我们看好公司产品结构持续提高，看好省外发展广阔空间，预测公司2022-2024 年EPS 为1.95、2.40、2.91 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为22.7x、18.5x、15.2x，给与2023年业绩25-27 倍估值，对应目标区间60-65 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化；信息披露违规风险。

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