本报告导读：

    19 年报及20 年一季报业绩符合市场预期。张家港行调整资产结构，多投高定价零售贷款使得净息差逆势上升支撑业绩。同时存量拨备发力，资产质量持续改善。

    投资要点：

    投资建议：考虑疫情对基本面的负面冲击，下调2020年并上调2021年净利润增速预测至12.05%（-0.70pc）/13.93%(+3.20pc)/17.74%（新增），对应EPS0.59（+0.01，因预测值与实际值差异）/0.67（+0.03）/0.79 元，BVPS6.30/6.82/7.43 元。现价对应9.35/8.21/6.97 倍PE，0.88/0.81/0.74 倍PB。考虑疫情对估值的压制因素，下调目标价至6.62 元，对应2020 年1.05 倍PB，维持增持评级。

    最新数据：20Q1 营收同比+18.7%，环比-9.8pc；净利润同比+12.7%，环比-1.8pc。不良率1.36%，环比-2bp。拨备覆盖率252%，环比+0.6pc。

    非息承压，盈利略有下滑。20Q1 营收增速因生息资产规模增速环比放缓和非息收入下降而略有下滑。利润增速由于拨备计提力度边际减小以及成本节约环比下滑较少。2020 全年拨备反哺将是支撑盈利增速稳定的最主要来源。

    资产结构调整，净息差逆势提升。20Q1 净息差（期初期末口径）环比上升44bp 至2.9%，逆势大幅提升。张家港行20Q1 通过压降同业资产，转而投放高定价零售贷款，使净息差逆势提升。

    存量拨备发力，资产质量边际改善。20Q1 通过加大核销力度，拨贷比环比下降4bp，不良率环比降低2bp，拨备覆盖率小幅上升0.6pc。

    风险提示：疫情冲击下宏观经济出现波动，可能导致信用风险爆发。

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