事件:

    公司发布调整2021 年限制性股票激励计划公告，将股票激励计划的解除限售年度递延一年，解除限售年度调整为2023 年-2025 年，同时将解除限售条件中的营业收入基数年度调整为2022 年。

    投资要点:

    1、合理递延激励计划，保障员工权益。2022 年以来，由于国内点状或区域性新冠疫情持续频发，公司位于上海、成都、天津、佛山的四大生产基地均受疫情影响，出现不同程度的生产、物流受限情况。其中公司总部所在地上海受疫情影响严重，自2022 年3 月起，公司在生产、物流、渠道、营销等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭、物流受限、零售终端闭店、线上退货比例增加、推广计划无法执行等多重不利情况。2022H1 公司收入同比下降14.41%，归母净利下降40.10%。考虑到当前经营环境与公司在制定 2021 年限制性股票激励计划时发生了重大变化，若公司坚持按照原激励计划执行，将背离限制性股票激励计划的初衷，违背了收益和贡献对等的激励原则，不利于公司可持续的健康发展。因此，公司调整股票激励计划，有效期延长一年，解除限售年度递延一年，业绩考核目标也从以2021 年营收为基数调整为以2022 年营收为基数。若按照2022 年26 亿收入计算， 2023-2025 年收入目标32.5/40.0/48.0 亿， 同比增长25%/23%/20%。公司激励目标稳健，延长有效期保障员工享受到公司成长红利，有助于充分调动员工的积极性和创造性，使其利益与公司长远发展更紧密、有机地融合。也表明短期疫情不影响公司对预调酒行业和公司发展的长期信心。

    2、强爽热度渐起，“385”战略初显成效，公司基本面向上趋势明晰。

    近期，公司旗下酒精度为8 度的“强爽”预调酒品牌热度明显提升，销售出现断货现象。我们考察公司的主要电商平台，天猫官旗、京东官旗、拼多多官旗及抖音快手的官方商店多显示强爽缺货，当前均为预售状态，下单后可在9 月30 日-10 月15 日到货。抖音平台上“#RIO 强爽8 度不信邪”的话题累计播放量超8.5 亿次，品牌知名度明显提升。我们认为强爽的热度提升是公司长期战略布局厚积薄发的结果：1）公司对于强爽系列产品进行了口味升级，并推出荔枝等新口味，外包装优化；2）推进“358” （3 度、5 度、8 度酒精含量）品类矩阵建设，大幅提升了5 度清爽和8 度强爽在渠道终端 渗透率和覆盖率。3）公司一直以来对强爽系列产品进行差异化的品牌定位，主打“一罐就到位”的品牌诉求，与公司传统的3 度微醺系列产品形成鲜明反差。2021 年度销售量翻倍，复购率和复购周期均表现优异。“不信邪”挑战在抖音等社交平台引起广泛讨论，出现二次传播的现象，很好的引发了消费者尝鲜式的购买欲望。建议后续密切关注强爽的复购率及动销持续性。

    3、盈利预测和投资评级：我们认为公司基本面最差时点已过，三季度逐步复苏，四季度在基数较低+强爽清爽贡献新增量的作用下，业绩有望实现弹性增长。预计公司2022-2024 年实现归母净利5.04/7.59/10.07 亿元，同比-24%/+51%/+33%，EPS 分别为0.48、0.72、0.96 元/股，PE 分别为57/38/28。维持“买入”评级。

    4、风险提示：1）新产品推广不达预期；2）产能投放进度低于预期；3）行业竞争加剧，销售费用投放加大；4）疫情影响超预期；5）食品安全风险。

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